欧洲原装到广州贴牌:“假洋鬼子”爷爷的农场冲刺港交所

2023年和2024年，爷爷的农场的营收分别为6.22亿元和8.75亿元；毛利分别为3.45亿元、5.14亿元；期内利润分别为7546万元、1.03亿元。2025年前三季度，其营收达7.80亿元，期内利润为8742万元，毛利为4.47亿元。

利润为什么那么高？因为工厂都是别人的，只有品牌是自己的。

和花哨的营销相比，爷爷的农场的生产模式可实在得多——几乎全靠代工。

招股书明明白白写着，公司旗下195款婴童零辅食产品，全都外包给第三方OEM制造商生产。合作的代工厂多达62家，其中49家都是国内企业，妥妥的“中国制造”底色。

早期喊着“欧洲原装进口”，后来也慢慢变成了“全球采购+本土生产”。现在东北的大米、广西的水牛奶、山东的猪肝粉，都是它的食材来源。在招股书列举的21个明星产品里，16个原产地都是中国，本土化程度早已拉满。

代工模式确实帮爷爷的农场省了不少钱，不用砸重金建工厂，还能快速更新产品。2022-2024年，公司营收复合增长率高达42.6%，2024年营收更是同比暴涨40.6%，冲到8.75亿元。但风险也摆在眼前：代工厂的品控好不好把控？产量能不能跟得上市场需求？

谁都说不清。

为了摆脱对代工的依赖，爷爷的农场也在广州增城建了个自有工厂。可惜这个工厂2025年10月才刚小规模投产，只生产果汁和辅食油。设计年产能更是少得可怜：猪肝粉100吨、果汁2400吨、食用油300吨。产能能不能打，产品质量稳不稳定，还得市场慢慢检验。

所以，带着“2024年婴童零辅食市场第二、有机品类第一”的光环递表，却藏着不少让人捏把汗的隐忧。

消费者为什么买单呢？爷爷的农场能实现高速增长，是真金白银砸出来的营销。

财务数据看着很亮眼：2023年营收6.22亿元，2024年涨到8.75亿元，2025年前9个月就达到7.8亿元，同比还在增长23.2%。

但光鲜业绩背后，是堪比“烧钱”的营销投入。2023年销售及分销开支花了2.01亿元，占营收的32.3%；2024年营销费用直接飙升到3.06亿元，占比涨到35%；2025年前9个月更夸张，营销花了2.83亿元，占营收比例高达36.3%。也就是说，每赚100块钱，就有超过36块钱砸在了营销上。

钱都花在哪儿了？电商平台推广费是绝对大头。这三年里，电商平台服务及推广费占营销总费用的比例，从66.3%一路涨到72.3%，说白了就是使劲砸钱买流量。除此之外，名人代言、热门电视剧广告也没少花钱。

高营销投入直接拖累了盈利能力。虽然公司毛利率能维持在高位，2023年55.5%、2024年58.8%、2025年前9月57.3%，零食类毛利率更是突破60%，但净利润率却一年比一年低：2023年12.2%、2024年11.8%、2025年前9个月11.6%。高毛利、低净利的反差，暴露了增长模式的可持续性危机。

更让人担忧的是，2025年前9个月公司研发开支同比减少23.4%，占收入比例从3.5%降至2.2%，创新能力可能跟不上行业竞争节奏。

他们营销能力是真的强。更有意思的是，爷爷的农场和实控人杨钢旗下的妈妈网，还藏着不少关联交易。

杨钢和配偶合计持有妈妈网主体公司广州盛成51.17%的股权，相当于妈妈网是“自家产业”。2023年到2025年前9个月，爷爷的农场和广州盛成及其子公司的关联交易总额，超过了1500万元。

一方面，爷爷的农场从妈妈网自营店铺拿货销售，三年下来销售额也就70万元，却支付了20多万元的平台服务费，费率高达30%，比普通合作可能贵不少。另一方面，爷爷的农场还向广州盛成采购广告服务，三年花了1188.2万元；采购KOL推广服务，又花了310.9万元，相当于持续给“自家平台”输血。

花钱打广告也就罢了，妈妈网还多次给爷爷的农场颁发母婴品牌口碑榜奖项。这些奖项又被爷爷的农场拿来大肆宣传，给品牌背书。这波“左手倒右手”的操作，难免让人质疑其中的公允性。更值得注意的是，2024年爷爷的农场向关联方广州爱适贝的销售额，从2023年的732.6万元增至2060.2万元，占收入比例从1.2%提升至2.4%，关联交易依赖度在上升。

怎么说呢，裁判员也是运动员，实控人旗下公司既是广告商，又是颁奖方，套路满满。

客观来说，爷爷的农场也有拿得出手的成绩：2024年以3.3%的市场份额位居婴童零辅食行业第二，有机品类更是以23.2%的份额独占鳌头。家庭食品业务更是爆发式增长，2023年营收4292万元，2024年暴增至1.05亿元，2025年前9月再涨到1.53亿元，占总营收比例从6.9%飙升至19.6%，成为妥妥的第二增长曲线。

但光鲜数据背后，问题也不容忽视：62家代工厂的品控风险、自有产能不足的短板，随时可能成为“定时炸弹”，然后，“假洋品牌”的标签虽然在淡化，但消费者的刻板印象难轻易抹去，其实，与其当“假洋鬼子”，不如做“真国货之光”啊。

对于中国婴儿辅食市场增长潜力，中研普华预计到2030年中国辅食市场规模可以突破3000亿元，而弗洛斯特沙利文则较为保守，预计2029年中国婴童辅食市场规模约为512亿元。

市场广阔，爷爷的农场还有机会吗？

问题来了：这营销费比净利润还高，长期这么烧，钱包扛得住吗？万一哪天流量贵了，或者消费者醒了，这“空中楼阁”会不会塌？