深圳地铁两年亏707亿:但这次真不赖地铁!工程款这事,甲方账上有钱不代表能给你

近期，深圳地铁集团发了个公告，2025年度合并报表亏损371.97亿元，占净资产的12.34%。这个数字出来，网上一下子炸了：人挤人的地铁，怎么还亏这么多？

但你仔细看公告，这371亿跟地铁运营关系真不大。

根子在哪？在万科。

深圳地铁持股万科27.18%，是万科第一大股东。万科2025年业绩亏损885.56亿元，按权益法的会计处理，深铁要按持股比例把这笔亏损认进自己的报表，还要对万科的股权计提减值损失。两项加起来，372亿，跟全年亏损总额基本吻合。

换句话说：这371亿，是万科亏的，不是地铁亏的。

不光是2025年。2024年深铁也亏了335.66亿，两年加起来，超过700亿。深铁2017年花了664亿收购万科股权，现在这部分股权的市值大概只剩166亿，浮亏快500亿。

说到这里，有必要说一下深圳地铁的商业模式。

深圳地铁以前靠的不是票价赚钱，靠的是“轨道+物业”，修地铁的同时开发沿线土地，卖房子反哺运营。这一块收入最好的时候，占了深铁总收入的七成。

但这两年楼市下行，物业卖不动了。2025年上盖物业收入同比跌了46%，千亿级别的存货压在那，资金循环断了。票务收入一年62亿，运营成本却要111亿，光地铁运营本身就要亏49亿。

所以你看，地铁主业亏49亿，靠物业补贴填一部分，但万科这一刀下去，372亿，什么都填不平了。

有意思的是，深铁一边在万科身上承受大额投资损失，一边还在给万科补给。

万科5月12日刚发公告，深铁把220亿的股东借款协议重新签了，条款对万科更优惠，万科可以用更少的资产抵押借到更多钱。简单说就是：深铁怕万科违约，继续撑着。

这事搁在工程圈里，也给我们提了个醒。

万科的窟窿有多大？账面亏损高达数百亿，账上的钱不够还债。这种级别的甲方，表面上看资质够、评级高、政府背景硬，但内里真实资金缺口，外人根本看不出来。

深铁这种千亿级的国企扛得住万科的拖累，是因为它有政府信用背书、有融资渠道撑着。但你分包一个项目，垫进去几百万材料款和人工费，甲方出了问题，你拿什么扛？

现在手里攥着敏感地产商或地方平台项目的朋友，咱们长个心眼，提前摸透对方的资金底色。该走的查验流程走到位，该存的书面凭证存妥当，签合同千万别嫌麻烦。

这年头，少垫资、多回款才是硬道理，行情不好，保护好自己最要紧。

地铁天天人挤人，不代表它账上就没问题。这个道理，放在工程款上也是一样的。