深圳地铁神话破灭:一条地铁线,喂不饱一个万科

全国最赚钱的地铁，翻车了。

4月29日，深圳地铁集团公布2025年财报：全年净亏损371.97亿元。加上2024年亏掉的334.6亿，两年时间，这家曾经的"盈利神话"累计亏损超过700亿。

要知道，2019年到2023年，深圳地铁连续五年净利润合计273亿，是全国为数不多靠卖票就能赚钱的地铁公司。

钱从哪来，又从哪没的？

深圳地铁的利润主要靠三块：卖票、沿线商铺出租、广告位招商。这几项收入加起来，维持运营绑绑够，但凡想干点别的，就得另想办法。

2017年，深圳地铁入股万科，成为第一大股东，持股比例27.18%。当时万科还是地产圈的"优等生"，营收利润常年排在全国前五，管理团队也被认为是中国最靠谱的职业经理人团队之一。深圳地铁拿下这张牌，市场普遍认为是"实业+地产"的优质联姻。

后来的事大家都知道了。房地产行业整体下行，万科从2024年开始业绩大变脸：2024年亏损487亿，2025年亏损扩大到918亿。深圳地铁作为大股东，首当其冲。

仅仅两年时间，万科给深圳地铁贡献的净亏损就达到375亿。

救万科，代价有多大

万科出事后，深圳地铁没有选择躺平，而是一直在"输血"。

股东借款方面，截至2025年三季度末，深圳地铁已累计向万科提供借款超过300亿元。2025年11月，深铁又设立了不超过220亿元的新借款额度。

这意味着，深圳地铁救万科，不仅搭进去了股权投资的本金，还在持续追加债权融资。地铁业务赚的那点钱，根本填不上这个窟窿。

讽刺的是，就在深铁巨亏的消息公布同一时间，辛杰不再担任公司董事长。两个"难兄难弟"，一个亏了700亿，一个交出了帅印。

这笔投资到底错没错？

深铁的遭遇，恰恰折射出中国地铁公司共同的困境：单靠运营，根本活不下去。

地铁是公共交通工具，票价受管制，运营成本高，客流再大也是微利甚至亏损。香港地铁之所以能盈利，靠的是"地铁+物业"模式——沿线土地增值收益归地铁公司所有。深圳地铁当年入股万科，某种程度上也是在走这条路。

问题在于，这条路押注的是地产行业的长期上升周期。一旦行业逆转，地铁公司不仅赚不到物业分红，还要承受股权投资缩水带来的资产减值压力。

换句话说，深铁的亏损，不是管理失误，而是战略层面的系统性风险——用公共交通的微薄利润，去赌地产的周期红利。这个赌注，从一开始就太大了。