广州金控期货原油、石油沥青、液化石油气策略早餐 20260129

日内观点：底部抬升

中期观点：承压运行

参考策略：SC2604合约双卖策略【410,485】

核心逻辑：

供应端，美国与伊朗的紧张局势急剧升温，美国加强中东地区军事部署，市场担忧冲突会实质影响霍尔木兹海峡航运安全，石油断供预期为油价提供底部支撑。近期美国冬季风暴频繁扰动石油供应端，据悉美国石油生产商在上周末损失的产量最高达200万桶/日，约占全国产量的15%，且令美国墨西哥湾沿岸原油出口一度降至零。不过冬季风暴对油价影响将随着炼油及出口设施恢复而走弱。预计2026年美国原油产量因钻井数量下滑而增长乏力。此外，美国即将解除对委内瑞拉石油行业的部分制裁，储存于陆上及海上浮仓的委油或将逐渐供应至现货市场，加剧重质油的竞争格局。

需求端，受到冬季暴风天气影响，供应短期偏紧将使得美国汽油及柴油裂解价差预期走强。美国炼厂加工利润尚可，截止1月16日，美国炼厂开工率在93.3%，维持历史同期高位。但预期受到风暴、开工季节性影响，美国炼厂加工需求将走弱。国内市场，主营炼厂和地方炼厂加工利润小幅下降，主营炼厂开工率继续低位攀升，而地炼开工连续四周下降，目前位于五年同期偏低位。成品油市场，随着北方气温走低，户外基建行业陆续停工放假，柴油需求低迷态势难有改观；汽油需求虽具备底部支撑，但节前备货尚未大规模启动，整体维持淡稳状态。

库存端，当前美国商业原油库存历史低位运行，但第一季度累库预期较为强烈，因消费淡季叠加非OPEC+维持高供应量。预计2026年美国馏分油库存维持较低水位运行，因地缘局势不稳，柴油资源供应恐仍将紧张。

展望后市，年初南美及伊朗局势，令油价波动风险放大，石油断供的可能也为油价提供一定的底部支撑。从基本面来看，2026年石油供应过剩格局仍未改变，随着石油消费旺季的回归，OPEC+产能逐渐回归市场，美国原油产量创历史新高，巴西、圭亚那、阿根廷等非OPEC产量也在增加，全球经济复苏动能偏弱加之新能源在石油领域的替代效应，油市维持震荡偏弱格局不改。

品种：石油沥青

日内观点：短暂偏强

中期观点：承压运行

参考策略：卖出BU2604-C-3650虚值看涨期权

核心逻辑：

供应端，地方炼厂沥青生产利润由正转负，国内沥青厂开工率仍低位徘徊。截止1月27日，山东综合型独立炼厂沥青生产利润为-42.47元/吨，周度减少104.53元/吨。截止1月27日，国内沥青厂开工率在25.5%，周度下滑1.3个百分点，连续两周下滑。产量方面，截至1月27日，国内周度生产沥青45.6万吨，周度下滑2.0万吨。焦化装置利润继续走弱，分流沥青产量积极性降低。截止1月23日，山东地区焦化装置利润在125元/吨，周度下滑112元/吨。

需求端，沥青市场目前演绎淡季逻辑，雨雪冰冻天气增加施工困难程度。且部分业者认为2026年沥青市场不看好，对远期合同采购较为谨慎，沥青备货难有好转。下游企业开工季节性滑落。截止1月23日，国内道路改性沥青开工率在14.0%，周度下滑1.0个百分点；截止1月23日，国内防水卷材开工率在20.0%，周度下滑1.0个百分点，均连续六周下降。库存端，沥青厂库低位运行，社会库存季节性累库。截至1月27日，国内沥青厂库库存在39.6万吨，周度下滑2.9万吨。截至1月27日，国内沥青社会库存在36.4万吨，周度持稳。

成本端，稀释沥青港口库存大幅增加，截止1月27日，中国稀释沥青港口库存在84万吨，周度大涨40万吨。市场担忧伊美局势激化，恐引发霍尔木兹海峡石油运输断供风险，并推高沥青加工成本。

展望后市，近期受地缘风险事件及短期供应扰动影响，沥青期价偏强运行。但从基本面来看，沥青市场偏弱局面未改，沥青供应季节性收缩，同时下游终端工厂开工率季节性下滑，冬储需求反响平淡，制约沥青期价上方空间。远期来看，春节前市场交易清淡，无利好因素支撑，沥青期价远期仍承压。