供应方面，智利曼托维德铜金矿罢工致产量锐减；2026年中国冶炼厂与智利矿企的铜精矿加工费（TC）骤降至零，凸显矿端紧缺。国内凉山铜业新项目投产预计将加剧原料竞争。需关注2026年格拉斯伯格铜矿重启可能带来的边际增量。此外，精废价差走阔刺激了废铜等冷料供应，形成一定补充。冷料方面，去年12月以来，因铜价大涨精废价差走扩，废铜及废产粗铜、阳极板等原料供应增长，国内南方粗铜现货加工费周均价已达2000元/吨。

需求方面，呈现疲软态势，制约价格上涨。高铜价显著抑制了下游采购意愿，线缆等行业订单普遍下滑，企业仅维持刚需采购并降低原料库存。尽管1月空调排产同比增长，但铜杆开工率在节前大幅下滑，预计节后恢复缓慢，整体需求复苏有待观察。

库存方面，全球交易所库存呈现分化。上期所铜库存报9万吨，同比/月环比/周环比分别+96/+192%/53%,COMEX铜库存同比/月环比/周环比分别+435%/+16%/+4%，而LME铜库存/月环比/周环比分别-47%/-11%/-9%。

展望后市，铜价在流动性预期与供应紧缺的支撑，与需求现实疲软的压制下震荡运行。短期内矿端干扰与美国持续大量购铜或使价格偏强，但上行空间取决于需求能否实质性回暖。

风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、LME铜库存大幅下滑引发的逼仓风险以及COMEX铜库存高企的潜在风险。

品种：锌

日内观点：震荡偏强

中期观点：震荡偏强

参考策略：震荡偏强操作思路

核心逻辑：

宏观层面，1月美联储进一步降息概率低。

供给方面，呈现“矿紧锭松”的格局，成本支撑显著。上周锌精矿到港7.09万吨，远低于出港量21.07万吨，12月以来进口利润微薄，国内原料供应趋于紧张。这直接体现为国产锌精矿加工费（TC）降至1500元/吨，回到2024年11月的低位。然而，由于硫酸价格上涨，精炼锌生产利润攀升至7100元/吨的高位，可能刺激冶炼产出，未来需关注利润对供应的传导。

需求方面，行业步入消费淡季，镀锌、压铸锌等行业开工率因淡季而承压回落。需求亮点包括两方面：一是国内1月三大白电排产同比增长6%，提供稳健需求；二是欧洲电动汽车市场的政策激励，为海外需求带来增量预期。

库存方面，全球库存出现分化。LME锌库存周环比大幅增长116%，而国内上期所库存周环比仅微增1%，总体维持高位，反映出现货消费的疲软。

综合来看，锌价正面临“强成本”与“弱现实”的博弈。矿端紧张构成下方坚实支撑，而季节性消费淡季及高位库存压制上方空间。在宏观流动性无虞、海外需求存在结构性亮点的背景下，预计锌价将维持震荡偏强走势，后续需紧密跟踪炼厂利润变化对实际供给的影响。

风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外锌库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为等。

品种：镍

日内观点：震荡偏强

中期观点：震荡偏强

参考策略：震荡偏强操作思路

核心逻辑：

宏观层面，美联储12月货币政策会议纪要显示，若通胀下降，多数官员认为未来进一步降息可能是适宜的。

供给层面，印尼政府计划在2026年将镍矿石产量目标削减三分之一至2.5亿吨，印度尼西亚镍冶炼厂协会预计2026年国内镍冶炼行业的镍矿需求量约为3.4亿-3.5亿吨，引发了市场对中长期供应短缺的强烈担忧，这是近期推涨情绪的核心。然而，政策影响尚未传导至现货，镍矿价格仍处于低位，且国内港口库存降至近4个月低位。近日辅料成本下降推动高镍生铁生产成本下行，叠加高镍生铁价格走高，冶炼利润改善，高镍生铁较电解镍贴水扩大。

需求层面，因价而动，出现改善迹象。价格上涨刺激了下游询盘与刚需补库，市场成交价随之上行，10-12%的高镍生铁价格周度环比上涨17.5元/镍点。此外，2025年底欧洲新能源车销量保持高增长，表明海外需求韧性仍存，为需求端提供额外支撑。

库存方面，压力持续存在。全球主要交易所的镍库存，无论是同比还是环比，均维持在显著高位，这构成了压制价格上方空间的客观现实。

展望后市，镍价短期受印尼减产政策预期主导，走势偏强，但持续上涨面临高库存的实质性压制。市场未来将紧密跟踪印尼政策的实际执行力度与产业链的反馈。在多空因素交织下，预计镍价上行空间有限，将呈现震荡格局。

风险点：印尼及菲律宾等国的产业政策、美联储的货币政策变动。