北大汇丰智库 | 深圳市工业企业盈利显著修复,出口超预期——2026年第一季度经济分析报告

2026年一季度，深圳GDP同比增长5.8%，高于全国和全省，经济实现良好开局。整体看，深圳经济生产强于需求。生产受外需拉动，表现较强，投资和消费修复相对偏弱，PPI加快回升、CPI温和改善。

从库存周期看，深圳处于主动补库阶段，需求的上行周期预计至少持续到今年三季度。同时，国际油价上涨将推动PPI同比回升，深圳存货增速预计仍持续处于高位。2026年1-2月，深圳规上工业企业营业收入和产成品存货增速均明显回升，工业企业利润明显修复，亏损企业亏损额减少。

从产业发展来看，一季度深圳新旧动能均较上年末改善。传统产业方面，房地产链中游制造、劳动密集型制造、传统基建相关行业景气边际改善，金融业活跃度明显提升，但下游零售和房地产需求仍偏弱。新兴产业中，受益于全球AI投资扩张，深圳AI产业链保持较高景气，电子信息制造、有色金属、电气机械等制造业中上游保持较高景气，但新能源汽车终端零售仍承压。

外贸方面，一季度深圳出口大幅回升，AI相关中间品成为新的增长极。分市场看，对中国香港、东盟、欧盟等市场出口修复较快，对美出口由负转正。分产品看，机电产品继续发挥核心支撑作用，“新三样”、电子元件、电脑及其零部件等高附加值产品增长较快；一般贸易、跨境电商海外仓和民营企业同步发力，进一步增强出口韧性。

展望二季度，深圳经济增速可能有所回落但仍处于较高水平，全年5.0%左右增长目标实现基础较好。高技术投资、工业投资、重大项目建设、高技术制造和出口仍将是主要支撑，消费和房地产修复仍需时间。同时，需关注油价、海运成本、外部政策变化以及中下游企业利润承压等风险。

库存周期：工业企业营收和存货增速大幅上行

从需求来看，深圳规模以上工业企业营收增速大幅增长，开启新一轮上行周期。2026年1-2月，全市规上工业企业实现营业收入7966.4亿元，同比增长18.0%（全国同期为5.3%），较上年12月提高11.1个百分点，较上年同期提高13.7个百分点（见图1）。工业企业营收进入新一轮上行周期，预计景气至少持续到今年三季度。

规上工业企业利润显著修复，利润率和盈利效率同步改善。在低基数效应、外需强劲拉动与行业 “反内卷” 政策共同作用下，2026年1-2月，深圳市规上工业企业利润同比增速大幅上升至207.8%（2025年同期为-55.6%），明显高于全国同期15.2%的水平，利润率升至3.8%，较2025年同期的1.6%明显改善。同时，企业减亏扭亏进程加快，亏损企业亏损额同比下降31.7%，较2025年同期的69.8%大幅回落；成本费用利润率升至4.0%，高于2023年（2.3%）、2024年（3.7%）和2025年（1.6%）同期水平，企业盈利质量与经营效率同步改善。

从生产角度看，深圳规模以上工业企业产成品存货增速大幅回升，主动补库特征进一步显现。2026年1-2月，工业企业产成品存货同比增长13.9%，较2025年12月提高5.2个百分点，库存历史百分位升至2023年以来高点（见图1）；同期产销率升至100.4%，较2025年全年提高4.1个百分点，生产销售衔接明显改善。结合营收和利润同步回升来看，本轮库存扩张是企业在需求改善背景下主动扩产备货的体现。其中，出口走强是核心支撑因素，国内产业升级与全球 AI 革命也形成了有力拉动，带动电子、新能源、航空航天等新周期相关行业景气度持续提升。

PPI持续回升是库存高位运行和工业生产提速的关键支撑。2026年1-2月，深圳PPI累计同比增长1.9%，较2025年12月提升1.6个百分点，环比已连续5个月上涨，工业品价格下行压力明显缓解。历史经验表明，PPI上行周期通常对应工业企业的补库阶段，且本轮PPI修复具有较强的可持续性。一方面，美以伊军事冲突导致全球原油供应链不确定性上升，油价中枢上移的影响预计将持续至少1年，带动石化产业链价格上涨；另一方面，全球电子周期反转推动半导体、电子元器件价格回升，对深圳PPI也形成有力支撑。预计2026年深圳PPI将维持温和上行态势，工业企业存货增速有望在年内维持在历史较高百分位。价格修复与补库回升共振，推动深圳规上工业增加值同比增长8.7%，其中制造业增长9.3%；计算机通信电子、专用设备和金属制品业分别增长13.9%、11.8%和11.5%，工业机器人、3D打印设备、锂离子电池产量分别增长74.2%、71.8%和25.9%，新质生产力支撑作用进一步增强。

产业发展：新兴产业支撑增强，传统产业边际修复

2.1 新旧动能因子：新动能因子、旧动能因子均走强

本节基于北大汇丰智库的产业动能因子模型，采用动态因子分析方法，提取深圳经济中的 “新动能” 与 “旧动能” 潜在因子，以刻画传统产业与新兴产业的边际景气变化。具体看，如图2所示，2026年一季度，深圳新旧动能整体均好于上年12月，但月度走势有所分化。其中，旧动能先降后升，2月主要受房地产、线下商品零售、电影票房和黑色系行业景气偏弱拖累，3月有所修复；新动能因子则先升后降，1-2月主要受出口景气回升和全球AI投资扩张带动，电子信息、专用设备制造以及新能源汽车中上游环节表现较好；3月随着出口边际回落，相关指标有所回调。3月，深圳旧动能和新动能因子分别为0.3184和0.3605，较上年12月分别上升0.0028和0.0008。

横向比较看，2026年一季度上海旧动能回升较为明显，主要受住宿餐饮和批零消费改善带动；新动能虽在3月边际回落，但整体仍好于2025年末，主要受运输设备制造、新能源汽车和专用设备制造支撑。北京则呈现“旧动能先升后降、新动能先降后升”的特征，其中新动能在2月明显下探，主要与春节错位、累计同比指标波动放大以及电子设备制造、汽车制造业营收、新能源汽车产量和智能手机产量短期回落有关，3月随着相关指标修复，新动能因子回升。

2.2 传统产业：中上游景气改善，下游楼市和商品零售仍偏弱

房地产链条修复仍有分化，中游金属制品业和家具制造业营收持续修复，下游楼市虽边际改善，但仍处调整阶段。2026年1-2月，上游黑色金属冶炼及压延加工业营业收入同比增长0.8%，较2025年全年回落2.2个百分点，主要受房地产开发投资同比仍下降31.2%所拖累；金属制品业和家具制造业景气度较好，1-2月营收同比分别增长11.6%和0.3%，较2025年全年分别回升10.6和8.4个百分点，主要是设备制造景气回升和家具出口高增所支撑。从下游楼市看，2026年一季度深圳一手房、二手房成交面积分别同比下降38.6%和6.9%，但3月单月环比分别增长72.3%和108.3%，市场活跃度边际改善。价格方面，深圳一手房价格自2025年12月跳升后持续走低，2026年3月，深圳一手房成交均价为5.84万元/平方米，较2025年11月增长7.7%；二手房价格则在核心片区和学区房带动下出现企稳迹象。[1]政策方面，年初以来深圳已陆续出台公积金优化、二手房增值税下调等措施，但效果有限。因此，4月29日深圳进一步放松核心区域限购并提高公积金贷款额度，4月30日至5月10日全市一、二手商品住宅累计网签2776套，同比增加52.9%，修复主要受政策刺激和核心区域带动，持续性仍需观察。[2]

劳动密集型行业中，内外需相关制造业营收改善明显、餐饮消费持续回暖，但商品消费仍偏弱。生产端看，春节等节假日带动基本生活消费释放，2026年一季度深圳限额以上化妆品类、服装鞋帽针纺织品类、粮油食品类零售额分别增长13.8%、9.6%和6.9%，推动必选消费制造业修复。1-2月，食品制造业（15.0%）、农副食品加工业（11.6%）、酒饮制造业（-0.7%）营业收入同比较2025年全年分别回升12.2、7.8和2.3个百分点。外需方面，劳动密集型商品出口改善，带动纺织、服装、皮革制鞋、化工等行业营收回升，1-2月营收同比分别增长8.0%、5.6%、5.8%和8.4%，均步入主动补库。需求端看，一季度深圳线下商品零售额同比下降1.5%，低于整体社零0.5%的增速，较2025年全年回落4.9个百分点；而餐饮收入景气度较好，一季度同比增长6.1%，较2025年全年回升3.6个百分点。餐饮回暖主要受春节假期带动，旅游、“反向过年”等出行需求旺盛。一季度，深圳游客量同比增长14.6%，其中春节假期9天深圳接待游客同比增长17.9%，实现旅游收入118.45亿元，增长19.8%。[3]

传统基建相关行业景气明显回升，主要由外贸回暖、工业生产提速和基建项目推进共同支撑。2026年1-2月，深圳铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业营业收入同比增长18.9%，较2025年全年回升2.2个百分点，主要受全球新造船订单高景气和深圳重大基建项目推进带动；受工业生产加快、用电用能需求增长支撑，电力、热力生产和供应业营业收入同比增长5.8%，较2025年全年回升2.6个百分点；在油价震荡和地缘扰动影响下，石油、煤炭及其他燃料加工业营收同比下降4.5%，降幅收窄3.2个百分点。下游来看，一季度深圳港口完成集装箱吞吐量908.5万标准箱，同比增长8.2%，其中盐田港增长超8.9%，创历史同期新高；深圳机场旅客吞吐量1752万人次，同比增长5.9%，增速较2025年全年回落3.2个百分点，或因油价上涨、地缘扰动影响航空班次；春运期间深圳铁路累计到发旅客2423.6万人次，同比增长11.7%，交通运输整体延续修复。

金融业直接融资活力提升，但间接融资贷款增速放缓、居民部门偏弱。今年一季度，深圳社会融资规模增量超过2500亿元，约为上年同期两倍；金融业增加值同比增长9.7%，增速居各行业首位。直接融资方面，深圳境内IPO及再融资募资81.1亿元，同比增长15.9%，新增境内外上市公司13家，数量居全国城市首位，并购重组同步升温；PE/VC资金主要投向机器人、先进制造、智能硬件等领域，但单笔融资规模偏小，整体活跃度低于北京和上海。间接融资方面，资金进一步向非银金融机构集聚。2026年3月末，深圳本外币存款余额15.3万亿元，同比增长9.3%，较上年12月末加快1.5个百分点。其中，非银金融机构存款增加3453.9亿元，为存款增长的核心支撑，反映出资金更多流向理财、基金等非银渠道。信贷投放节奏趋缓，3月末本外币贷款余额10.2万亿元，同比增长4.1%，较2025年末回落1.0个百分点。其中，一季度住户贷款减少208.0亿元，消费和按揭需求仍偏弱；但金融对重点领域实体经济的支持仍在增强，一季度，科技型企业、制造业和“专精特新”中小企业贷款分别同比增长19.5%、15.2%和26.5%。[4]

2.3 新兴产业：有色加工、电机制造和电子信息制造景气较强

新能源汽车产业链中，有色加工和电机制造景气度上升，整车销售阶段性承压。从中上游生产商来看，2026年1-2月，深圳有色金属和电气机械制造业营收同比分别增长33.8%和16.9%，主要受锂电池、电机等核心部件需求支撑；但汽车制造业受下游需求走弱拖累，营收增速回落至3.7%，产成品存货增速升至13.8%，整车库存压力有所上升。下游看，比亚迪3月销量30.0万辆，环比增长57.8%，同比仍下降20.4%；一季度整车销量70.0万辆，同比下降超过30%，主要受国补退坡、购置税优惠取消和前期需求透支影响。海外市场和高端化成为主要支撑，2026年一季度比亚迪海外销量31.98万辆，同比增长56%，占总销量45.6%；高端品牌矩阵逐步成型，带动综合毛利率上升。相比之下，北京、上海新能源汽车销量较上年12月也明显放缓，3月单月销量同比分别下降11.7%和增长2.4%，一线城市新能源汽车需求均出现边际降温。

信息技术和信息传输业是新兴产业中突出的景气主线。受全球AI算力硬件量产交付提速、海外需求回暖带动，深圳通信硬件、光模块等产业链集中放量，2026年1-2月，深圳计算机、通信和其他电子设备制造业营收同比增长19.6%，明显高于北京的-5.0%和上海的-10.0%。同时，一季度深圳14000P智能算力集群全面建成，叠加华为昇腾等国产算力体系落地，进一步为信息产业提供支撑。下游看，受新品周期、头部品牌供货改善和涨价预期下消费前置带动智能手机零售改善。今年1-3月，深圳通讯器材类零售额累计同比增长10.7%，较2025年12月回升1.8个百分点。同时，深圳品牌仍具韧性，今年一季度华为智能手机出货量1370万台，同比增长8.1%，市场份额升至19.8%，继续位居中国智能手机市场第一，荣耀的市场份额也略有提升。但当前存储及核心零部件成本仍处高位，后续来看，智能手机零售仍面临一定成本约束。

线上购物中，软件收入保持平稳增长，网络商品零售春节后回落。2026年一季度，广东软件业务收入同比增长11.0%，较2025年12月小幅回升0.1个百分点，但仍低于全国（11.6%）以及北京（14.4%）、上海（15.0%）、江苏（12.1%）水平，主要与AI全栈融合和商业化落地节奏较慢有关。当前软件行业增长动能正由传统信息化服务加快转向大模型和AI原生应用，北京、上海依托头部大模型企业，在政企数字化、工业软件、多模态生成和全球化服务等领域率先实现收入兑现；广东（深圳）仍以金融科技、互联网应用和硬件配套软件等传统优势领域为主，AI硬件增量贡献尚未充分释放。下游看，一季度，深圳网络商品零售同比增长3.0%，高于整体商品零售和线下商品零售，但1-2月受春节消费集中释放带动升至11.1%后，3月明显回落，这既与春节错位、年货采购和线上促销带来的短期脉冲效应消退有关，也受到高基数和以旧换新等阶段性促消费政策力度减弱影响，反映出当前居民消费意愿仍偏谨慎，内需修复基础尚不稳固。

外贸：一季度出口大幅回升，全年预计高开回落趋稳

2026年一季度，深圳出口额同比增速大幅回升，呈现较强“开门红”特征。今年一季度，全市出口总额7240.3亿元，同比增长24.3%，较2025年全年提高26.9个百分点，实现由负转正；其中，其中1-2月出口增长35.5%，3月单月增速回落至5.5%，较前两月明显回落，可能与春节前后订单和发货节奏前置有关。值得注意的是，今年一季度进口增长47.2%，明显快于出口，3月进口仍增长57.6%，反映原材料、核心零部件和中间品流入加快，企业补库和生产扩张意愿较强。本轮出口回升不仅受外需改善、对美出口修复和光伏、锂电池等产品抢出口带动，更体现出全球AI投资扩张下深圳外贸“以进促出、产贸联动”的特征。

分市场看，深圳对主要贸易伙伴出口均改善，东盟、欧盟和中国香港是主要拉动力，但集中度仍偏高。如图3所示，2026年1-2月，深圳对前五大出口地出口额为3407.0亿元，占出口总额68.9%，较2025年全年仅小幅下降0.8个百分点。其中，深圳对东盟出口由降转增，同比增长83.9%，较上年全年（-2.3%）大幅回升，但也有去年同期（-30.3%）基数较低的影响；对欧盟出口增长35.4%，较上年全年（2.5%）明显加快；对美国出口增速由负转正，同比增长14.8%，较上年全年（-17.2%）大幅回升；对日本出口增长23.1%，较上年全年（1.6%）也上升21.5个百分点。

分产品看，机电产品仍是基本盘，AI相关中间品成为核心新动能。2026年一季度，深圳机电产品出口5389.1亿元，同比增长22.4%，较上年全年提高17.6个百分点，占出口总额的74.4%。同时，深圳计算机和通信相关产品进出口6943.7亿元，占外贸总值超过五成。其中，与AI高度相关的集成电路、存储部件、电脑零附件三类商品合计进出口4291.6亿元，同比增长63.7%，已成为拉动外贸增长的核心新动能。[5]劳密产品出口同步改善，但体量相对有限。一季度，劳动密集型产品出口同比增长22.7%，占出口总额的10.0%；其中纺织服装、家具、玩具出口额分别增长17.5%、47.5%和10.0%。

出口韧性的增强得益于贸易方式与企业主体的双重支撑。从贸易方式看，今年一季度，一般贸易进出口6974.3亿元，增长37.3%，占比稳定在五成以上；跨境电商海外仓出口590.2亿元，对整体出口增长贡献超过四成，说明深圳外贸在产品、渠道和业态上同步升级。同期，民营企业进出口9592.3亿元，同比增长42.4%，占比超七成，贡献全市外贸86.2%的增量；民营企业高技术产品出口1210.1亿元，增长超过50%，进一步凸显其在稳外贸、拓市场、调结构中的核心作用。[6]

对2026年二季度的展望

第一，二季度经济增速可能小幅回落，但仍有望维持较高水平。2026年一季度，全国GDP同比增长5.0%，广东增长4.6%，深圳增长5.8%，不仅高于全国和全省，也高于深圳去年全年5.5%和去年同期5.2%的增速，表明深圳经济开局较好，全年实现5.0%左右增长目标的基础进一步夯实。但也要看到，一季度较快增长在一定程度上受政策发力前置[7]、项目集中开工[8]和出口超预期修复等阶段性因素带动，后续边际拉动或有所减弱。与此同时，若国际油价维持高位，海外中低收入群体购买力可能受到抑制，部分外需订单或将放缓，出口对经济的拉动作用也可能较一季度有所回落。不过，全球AI投资、自动化升级和新能源转型仍将支撑芯片、电子产品、新能源汽车、锂电池等机电产品出口，带动深圳工业保持韧性。

第二，内需预计仍然偏弱，主要是投资受到房地产拖累，消费受大件耐用品消费低迷的影响。从投资看，2026年二季度高技术投资、工业投资和重大项目建设仍将是稳增长的重要支撑。政策层面，深圳提出2026年固定资产投资要“止跌回稳、力争增长5%”，广东省二季度部署也将“做强工业投资”作为重点任务；数据层面，一季度深圳基础设施投资同比增长31.2%，工业技改投资增长6.8%，科学研究和技术服务业投资大幅增长173.8%，实际使用外资和新增合同外资分别增长超47%和53%，资金正加速流向算力、半导体、工业机器人、低空经济等领域。[9]叠加华为昇腾AI算力、比亚迪碳化硅器件等技术突破，高技术投资动能仍较强。但房地产开发投资一季度同比下降18.2%，可能会持续拖累整体投资修复斜率。消费端看，餐饮、文旅和部分服务消费有望受假期、会展和APEC相关效应带动继续改善，但汽车、家电、家居等大件耐用品消费在补贴效应减弱后修复动能偏弱，内需整体仍可能弱于生产和出口。

第三，出口仍有望保持景气，但是内部结构将分化。二季度深圳出口仍受全球制造业景气改善、产品结构升级和市场拓展支撑，但不同品类表现或继续分化。国际油价上涨可能抬升运输和生活成本，压缩海外中低收入群体购买力，拖累劳动密集型产品、部分家电及相关上下游产品出口；但全球科技巨头持续加码AI算力和自动化投资，将继续支撑芯片、集成电路、服务器、光模块、电子元件等高技术产品出口。若油价上行强化全球新能源转型预期，也可能继续带动新能源汽车、电池、储能等产品出口。

第四，考虑到目前深圳的PPI增速已经高于CPI增速，需警惕国际油价上涨引起的输入性通胀导致深圳中下游企业利润承压。当前深圳工业品价格增速快于终端消费价格，说明上游价格向下游的传导不畅。在此背景下，若国际油价进一步上涨，石化、化工、有色等上游原材料价格可能继续抬升，叠加终端消费需求偏弱，将会进一步挤压电气设备、家电、纺织服装、消费电子等产业链中下游行业的利润空间。尤其是深圳中下游企业中民营企业占比较高，普遍面临议价能力偏弱、回款周期较长、终端提价受限等问题，利润承压可能进一步影响其补库、扩产、用工和投资决策。若内需恢复仍然偏弱、CPI继续低位运行，中下游企业“成本上升、售价难涨”的局面可能更加突出，需引起重视。

Industrial Profits Rebounded Sharply, While Exports Exceeded Expectations

In Q1 2026, Shenzhen’s GDP grew 5.8% year on year, outperforming both the national and provincial averages. Overall, production remained stronger than demand, supported by robust external demand, while investment and consumption recovered more slowly. PPI rebounded faster, and CPI improved mildly.

From the inventory-cycle perspective, Shenzhen has entered an active restocking phase, with the demand upcycle likely to last at least into Q3. Rising international oil prices may further lift PPI and keep inventory growth elevated. In January-February, revenue and finished-goods inventory growth of above-scale industrial firms both picked up markedly, while profits recovered and losses among loss-making firms narrowed.

By sector, both traditional and new growth drivers improved from end-2025 levels. Traditional industries saw marginal improvement in property-related midstream manufacturing, labor-intensive manufacturing, infrastructure-related sectors, and financial activity, though downstream retail and property demand remained weak. Among emerging industries, Shenzhen’s AI supply chain remained strong amid rising global AI investment, supporting electronic information manufacturing, non-ferrous metals, and electrical machinery. However, NEV retail demand stayed under pressure.

On trade, Shenzhen’s exports rebounded sharply in Q1, with AI-related intermediate goods emerging as a new growth engine. Exports to Hong Kong, ASEAN, and the EU recovered quickly, while exports to the U.S. returned to positive growth. Mechanical and electrical products remained the core pillar, supported by the “new three” products, electronic components, and computer parts. General trade, cross-border e-commerce warehouses, and private enterprises also strengthened export resilience.

Looking ahead, Shenzhen’s growth may ease in Q2 but should remain relatively high, leaving the city well positioned to meet its full-year target of around 5.0%. High-tech investment, industrial investment, major projects, advanced manufacturing, and exports will remain key supports, while consumption and property recovery will take longer. Risks from oil prices, shipping costs, external policy shifts, and margin pressure on mid- and downstream firms warrant attention

北大汇丰智库经济组

成稿时间：2026年5月18日

联系人：程云（0755-26032270，

chengyun@phbs.pku.edu.cn）