深圳年入230亿新能源巨头冲刺IPO!毛利率连降11个点,非法用地问题频出
2026年4月28日，深交所上市委将召开审议会议，对华润新能源控股有限公司的主板IPO申请进行审核，公司计划募集资金245亿元，保荐机构为中国国际金融股份有限公司和中信证券股份有限公司，律师事务所为北京市金杜律师事务所，会计师事务所为毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）。《摩斯IPO》注意到，华润新能源2025年营收增长几乎停滞，且净利润连续两年下滑，降幅扩大，同时毛利率逐年下滑。公司全国性布局、风电业务盈利稳定、专利储备较高，但总资产、风光装机容量、发电量等核心指标显著弱于华电新能、龙源电力、三峡能源，规模处于行业中下游。此外，华润新能源应收可再生能源补贴款账面值约195-210亿元，占流动资产64%以上，回款周期通常1-4年，影响现金流。公司资产负债率从54.80%升至59.98%，利息支出占营收约10%，资本密集型行业债务压力加大。最后，公司存在多处合规问题，子公司华润（新丰）因非法占用农用地罪被罚20万元，已剥离。监管要求论证是否构成生态安全等重大违法行为。旗下公司华润新能源（孝昌）光伏项目被《财经调查》报道涉嫌占用基本农田。华润新能源，公司位于广东省深圳市，主营业务为投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站。报告期内（2023年至2025年），华润新能源的营业收入分别为205.12亿元、228.74亿元、229.09亿元；净利润分别为84.59亿元、81.42亿元、63.27亿元。华润新能源报告期营业收入先增后稳，2024年实现超20亿元的较明显增长，2025年则近乎停滞；净利润连续两年下滑且降幅扩大，而经营活动现金流净额持续大幅增长，盈利质量有所提升。报告期内，华润新能源主营业务收入分别为2,037,684.78万元、2,259,331.87万元和2,243,081.62万元，其中风力发电收入占比为 92.39%、87.88%和82.39%，太阳能发电收入占比为7.61%、12.12%和17.61%。2023-2025年，华润新能源主营业务毛利率持续下滑，由60.90%降至56.69%、再降至49.73%；其中核心业务风力发电收入占比由92.39%降至82.39%，毛利率由61.15%降至50.61%，仍是毛利主要来源；太阳能发电收入占比由7.61%提升至17.61%，毛利率由57.80%降至45.59%，对毛利的贡献度随业务扩张有所提升，但整体仍未能对冲风电业务毛利下滑带来的影响。2023-2025年，华润新能源主营业务毛利率持续高于同行业可比公司的平均值与中位数，分别为60.90%、56.69%、49.73%，而同期行业平均水平为53.21%、49.97%、34.88%，中位数为53.70%、49.48%、34.88%，华润新能源毛利率虽逐年下滑，但始终保持行业领先水平。应收账款方面，2023-2025年末，华润新能源应收账款账面余额先增后降，分别为195.98亿元、230.13亿元、220.34亿元。整体账龄结构有所拉长，需关注账款回收风险。客户方面，华润新能源前五大客户销售共计占比分别为51.14%、48.41%、45.63%。供应商方面，华润新能源前五大供应商采购共计占比分别为43.24%、35.73%、36.27%。2023-2025年，华润新能源期间费用总额持续增长，从27.87亿元增至31.91亿元、再增至32.71亿元，占营业收入比例也同步由13.59%升至13.95%、再升至14.28%。报告期内，公司的管理费用为124,565.13万元、130,905.22万元和130,597.81万元。报告期内，公司的财务费用为150,840.86万元、179,950.53万元和185,961.40万元，其波动主要来源于贷款及应付款项的利息支出。报告期内，公司研发费用为3,277.56万元、8,269.52万元和10,518.22万元，占各期营业收入的比例为0.16%、0.36%和0.46%。与同行业可比公司相比，华润新能源的优势在于全国性的区域布局、风电业务稳定的盈利表现及较高的专利储备；但在总资产规模、风光装机容量、发电量等核心经营指标上，均显著弱于华电新能、龙源电力、三峡能源等头部企业，整体规模处于行业中下游水平。股权结构方面，公司的唯一股东为华润电力，实际控制人为中国华润。募资资金方面，本次募投项目合计装机规模717.50万千瓦，总投资404.22亿元，拟使用募集资金245.00亿元，资金主要投向新能源基地、多能互补一体化、绿色生态发展综合利用及融合发展型新能源项目。公司存在可再生能源补贴回款周期长的风险。报告期各期末，华润新能源应收可再生能源补贴款账面价值合计分别为1,742,733.05万元、2,096,788.10万元和1,951,857.38万元，占流动资产比例分别为66.63%、75.60%和64.11%，公司应收可再生能源补贴款项呈现总体规模较大且回款周期较长的特点，亦为行业内企业的共性特点。可再生能源补贴资金由国家财政安排，前期由于补贴附加资金不足，发放周期较长，对于已经纳入补贴目录或补贴清单的发电项目，通常1-4年方能收回补贴，以上因素客观上导致公司应收可再生能源补贴规模逐年增大。若未来财政部对于可再生能源补贴发放周期延长，或因市场环境变化导致补贴款结算周期延长，可再生能源补贴款的发放情况无法得到持续的改善，将对公司经营现金流入造成不利影响，导致可再生能源补贴款的发放情况未能与公司现金流需求匹配，将对公司生产经营及财务状况产生不利影响。公司存在偿债风险。报告期各期末，华润新能源合并资产负债率分别为54.80%、57.50%和59.98%，速动比率分别为0.70、0.57和0.61。报告期各期，公司总体利息支出分别为196,514.98万元、217,181.18万元和243,123.20万元，占各期营业收入的比例分别为9.58%、9.49%和10.61%。公司处于资本密集型行业，固定资产投资规模较大，其中债务资金主要来自于银行贷款，随着业务规模的持续扩大，公司负债总额可能增加，债务偿付压力可能加大，若未来公司不能合理运用资金，债务筹资不及预期，可能会对项目建设产生不利影响，债务偿还亦可能面临一定的风险。此外，华润新能源存在多处合规问题。报告期内，华润新能源子公司华润（新丰）因犯非法占用农用地罪，被处罚金20万元。目前，华润新能源已将华润（新丰）剥离。监管要求说明该事件是否造成严重环境污染、人员伤亡或恶劣社会影响，以及是否构成生态安全等领域的重大违法行为。截至报告期末，华润新能源存在土地、房产未取得权属证书，或租赁农用地等情形；海上风电项目在相关海域实施。监管问询，是否存在被收回或处罚风险，相关资产对营收、毛利的影响占比，以及租赁农用地是否符合《土地管理法》等规定。2024年3月24日，央视财经频道播出的《财经调查》栏目报道了《农田里“长”出光伏电站》新闻，主要内容为华润新能源（孝昌）公司建设的发电项目涉嫌占用基本农田。监管问询，是否位于基本农田或生态红线内、租赁及备案情况、是否存在纠纷，以及刑事、行政处罚风险，是否构成重大违法及发行障碍。
