港股IPO速递|深圳绿联科技递表港交所-当＂线材小店＂遇见全球化野心

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CORE INFORMATION

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COMPANY & INDUSTRY INFORMATION

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BUSINESS SKETCH

绿联的商业模式本质上是典型消费电子品牌公司打法：自己做设计和品牌营销，生产外包给代工厂，销售主要走线上平台。这种模式的优点是轻资产、规模效应明显；缺点是对"平台规则和流量成本"的依赖度很高。

渠道结构方面，线上收入占比常年在78-83%区间（2025年前九个月约81.8%）。这意味着平台流量成本涨一个点，公司利润可能就跌好几个点——所以你会看到销售费用率常年在21-22%左右，这不是管理层乱花钱，而是"品牌要靠投放维持心智"的必要成本。

区域结构已经提过：中国大陆约42.5%，欧洲约28.1%，其他地区合计接近六成。"出海"不是PPT词汇，是实实在在的收入结构。

充电创意产品占比持续抬升到50%以上，是"现金牛加增长引擎"的双重角色。这个品类技术门槛不算高，但品牌溢价空间存在——前提是你得不断投广告让用户记住你。

智能存储在2025年前九个月占比跳升到11.4%，这是结构性变量。如果这个趋势能持续，绿联的估值逻辑会从"消费电子配件公司"向"存储+轻生态公司"偏移——倍数天然会高一些。

智能办公和智能影音相对稳定，是"填充SKU矩阵"的角色，但不是增长主驱动力。

收入规模方面，2023年约48亿人民币，2024年约62亿，2025年前九个月约64亿，同比增长40%左右。这个增速在消费电子配件行业已经算是"能打"的水平。

毛利率表现相当克制——2023至2024年稳定在36.9%和36.8%，2025年前九个月约36.5%。在消费电子配件这个价格战频发的赛道里，这种稳定性基本等价于"管理层不爱画饼，更爱守住基本盘"。

净利率维持在7-8%区间：期内利润率分别为8.2%（2023）、7.5%（2024）、7.3%（2025前九个月）。不算暴利，但也不是在"用亏损换增长"——这是个可以持续的生意模式，不是靠烧钱维持的泡沫。

毛利率很稳定，但销售费用率也很稳定——这说明公司不是在"降本增效"，而是在"用钱把品牌按在用户脑子里"。研发费用率约6%，不算高也不算低，符合"消费电子品牌公司"的定位（真正的硬核科技公司研发费用率通常在15%以上）。

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VALUATION

以2024年各分部收入为基准，给出Base（偏全球可比倍数）与Bull（更贴近A股市场锚定）两套倍数带：

Base情形逻辑：全球可比公司（特别是安克创新、罗技）的EV/Sales倍数通常在2倍左右波动，考虑到绿联的品类更分散、软件属性更弱，给充电和存储桶适当折价。

Bull情形逻辑：A股市场对"消费电子+出海+智能化"的叙事给予更高溢价，特别是如果NAS业务增速持续，市场可能会给3-4倍甚至更高的倍数。

汇率换算口径：1人民币≈1.125港币。所以Base对应约124-185亿港币，Bull对应约202-281亿港币。

今天先到这，有空我单独写一篇ah折价和暗盘的表现情况。

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