深圳能源研报(000027):一座城市的“能量心脏”医师

一、江湖地位：班里稳扎稳打的“三好学生”

深圳能源在能源圈里，属于那种成绩稳定、老师喜欢、家长放心的“三好学生”。

• 国内地位：截至2025年7月底，它的控股装机容量达2531万千瓦，相当于一个半三峡电站的装机量。在A股电力公司中，2025年三季度营收324.4亿元，行业排名第8/28；净利润28.33亿元，排名第13/28。虽然不是班里第一名，但稳居第一梯队。

• 地区地位：在深圳本地，它是绝对的“地头蛇”——拥有全市33.4%的电网管理热力装机容量，是主要的基本负荷提供商。更重要的是，它被授权建设深圳市70%的新增燃气发电容量。

• 江湖绰号：“垃圾发电大王”——它的垃圾焚烧处理项目遍布全国21个省（区、市），日处理能力5.05万吨，每天发电超1700万度，够427万户家庭用一天。

• 海外足迹：加纳、巴新、越南都有它的电厂，是中国企业在非洲投资的第一个电厂。

二、与“十五五”规划的关系：妥妥的“课代表”

如果把“十五五”国家战略比作一场考试，深圳能源就是那个提前拿到答案的“课代表”。

它的战略定位和国家的“双碳”目标高度重合。公司在2026年度工作会议上明确提出，“十五五”期间要聚焦低碳电力、生态环保、天然气、数智服务“四核业务”，打造国际一流的能源与环境综合服务商。

翻译成人话就是：国家要搞清洁能源，它早就布局了；国家要搞环保，它已经是垃圾发电的龙头；国家要搞数字化，它也跟上了。这种“踩点”能力，让它在争取政策和资金支持时占尽先机。

三、产业能级和人文文化：从“煤老板”到“环保大使”的转型

• 产业能级：截至2025年7月，清洁能源装机占比高达76.22%，可再生能源装机占比35.85%。这意味着它早已摆脱了“傻大黑粗”的传统煤电形象，变身成清洁能源玩家。业务涵盖燃机、燃煤、风电、光伏、垃圾发电、天然气等，像个“能源超市”，啥都能卖。

• 人文文化：这是一家有深圳基因的国企。成立于1991年，骨子里带着深圳“敢闯敢试”的劲儿。从全国第一个BOT电厂，到主编全国超一半垃圾发电行业标准，它一直在做“第一个吃螃蟹”的事。同时，它又把垃圾发电厂建得像“巨型贝壳”“钢铁客家围屋”，烟囱顶上还能喝咖啡看海景——把“邻避”变“邻利”，这事干得挺有人情味。

四、前十大股东及股份：深圳国资的“亲儿子”

股权结构清晰得像一张白纸：

• 深圳市人民政府国有资产监督管理委员会：持股43.91%，实际控制人，绝对的“亲爹”。

• 华能国际电力股份有限公司：持股25.02%，第二大股东，电力圈的“大佬”站台。

• 深圳市资本运营集团有限公司：持股4.83%，深圳国资的“钱袋子”之一。

这种“国资绝对控股+央企参股”的结构，意味着公司既有地方政府资源，又有行业大佬支持，融资渠道通畅得就像高速公路。

五、近十年营收和利润：稳健的“公务员”业绩

咱们来看它的成绩单（数据来源：财报及财经网站）：

• 营收：从2021年的323亿稳步增长到2025年前三季度的432亿（TTM），像个稳步升职的公务员，年年涨工资，不冒进也不掉队。

• 净利润：大致在20-30亿区间波动。2021年约23.9亿，2023年约20.5亿，2024年约20.1亿，2025年前三季度约18.4亿。

• 波动原因：利润起伏主要是因为燃料价格（煤、气）波动。毕竟电厂就像个“烧钱炉”，燃料便宜就多赚，燃料贵就少赚，这个行业特点决定了它很难像茅台那样年年稳增。

一句话总结：赚的是辛苦钱，但胜在稳定。

六、资产负债表和资金周转：背着房贷的“中年人”

• 资产负债率：截至2025年9月底，61.85%，略高于行业平均61.62%。什么概念？好比一个家庭总资产100万，欠债62万，在电力行业属于正常水平，毕竟电厂都是重资产投资。

• 偿债能力：惠誉评级确认其长期外币发行人评级为 “A”，但展望 “负面”，主要因为资本支出高、杠杆率上升。

• 现金流画像：经营活动现金流充裕（2025年前三季度116.7亿），但投资活动现金流大出血（-117.1亿）。典型的“赚钱能手、花钱狂魔”——一边卖电赚钱，一边投资新项目，把赚的钱都砸进未来。

七、未来成长空间：三点发力，未来可期

1. 清洁能源装机继续提升：惠誉预测到2027年总装机达26.1吉瓦，清洁能源占比超80%。新项目投产将直接拉动营收。

2. 燃气发电爆发期：2024-2025年燃气发电销售额预计增长18%和53%，妈湾、光明、东部三大燃机项目陆续投产。

3. 垃圾发电全国复制：42个项目遍布全国，日均处理5.05万吨垃圾，这个“现金牛”业务还在持续扩张。

4. 海外市场开拓：加纳项目已经落地，哈萨克斯坦、沙特、巴西在推进。

八、当前估值及行业平均水平：便宜吗？

• 最新数据：截至2026年3月，市值约324.45亿，PE(TTM)17.59倍，市净率0.99倍。

• 行业对比：电力行业平均PE约29.79倍，行业中值23.59倍。深圳能源的PE明显低于行业平均。市净率0.99倍，意味着股价接近它的净资产，属于合理偏低的水平。

九、拳头产品及应用场景：不只是卖电

• 电力（燃机+燃煤）：深圳、广东等地居民和工业用电。核心客户：南方电网、广东电网。

• 垃圾发电：城市生活垃圾处理并发电。核心客户：深圳等城市的城管部门。

• 天然气：城市燃气供应。核心客户：深圳居民、工商业用户。

• 环保服务：垃圾焚烧技术输出、运营服务。核心客户：国内各城市政府。

十、地理位置及区位优势：生在终点线

• 优势：

• 大湾区核心：深圳是中国经济最活跃的地区之一，用电需求旺盛，电价承受能力强。

• 政策红利：深圳是先行示范区，改革试点往往第一个轮到。

• 总部经济：福田区能源大厦，金融机构环绕，融资方便。

• 劣势：

• 本地空间有限：深圳土地资源紧张，新建大型电厂难度大，必须向外扩张。

• 环保压力：身处一线城市，环保标准高，运营成本相对较高。

十一、风险挑战：天上不会掉馅饼

1. 燃料价格波动风险：煤价和气价一涨，利润就缩水。这是电力行业的“宿命”。

2. 电力市场化风险：广东电改走在全国前列，电价波动加大，可能影响收入。

3. 高资本支出压力：每年130-140亿投资，EBITDA净杠杆率预计从2023年7.0倍升至2024年7.9倍。

4. 海外投资环境风险：加纳等项目可能面临当地政策、汇率变化。

投资小结和建议

1. 这是一只“防御型”股票。它不像科技股那样动不动翻倍，但也不会暴雷归零。持有它，就像买了一套收租的房子——分红稳定（2024年每10股派1.5元），股价波动不大。

2. 适合“佛系”投资者。如果你追求一夜暴富，它不适合你；如果你想找个地方放钱，跑赢理财、抗通胀，它是个不错的选择。

3. 操作策略：

• 买入时机：当煤价高位回落、电价政策向好时，是比较好的介入点。

• 持有心态：把它当“养老金账户”的一部分，长期持有收分红，不要太在意短期波动。

• 小白建议：可以作为“核心底仓”配置一部分（比如5%-10%仓位），剩下的钱去博高成长。

一句话总结：深圳能源就像班里那个不惹事、成绩稳、家庭背景好的老实同学，不会让你惊艳，但也不会让你失望。

附录：老板的履历——从基层走出来的“老电力人”

李英峰：董事长，1969年出生

这位掌舵人的履历，写满了“一步一个脚印”：

• 教育背景：大学本科，高级工程师。技术出身，懂行。

• 职业生涯：

• 基层起步：广东汕头电力工业局助理工程师。从一线干起，摸过变压器、修过线路，对电力的理解是从泥土里长出来的。

• 长期扎根深能：在深圳能源系统内一步步晋升，历任多个岗位，熟悉公司每个毛孔。

• 掌舵深能：现任公司党委书记、董事长。

• 薪酬：2024年薪酬87.88万元。在上市公司董事长里算“良心价”，说明不是冲着捞钱来的。

风格总结：技术派、实干家、深能老兵。他懂电、懂公司、懂行业，带领深能转型，靠谱。

个人观点，仅供参考。