深圳燃气长期价值简析

一、公司简介

深圳市燃气集团股份有限公司（证券代码：601139）是粤港澳大湾区领先的城市燃气运营商，主要从事城市管道燃气供应、燃气工程安装、液化天然气（LNG）购销、分布式能源和综合能源服务等业务。公司属于公用事业-燃气行业，主要客户包括居民用户、工商业用户和电厂等。根据2025年第三季度报告显示，公司实际控制人为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会，持股比例40.10%。公司2024年度分红政策为每股派发现金红利0.16元（含税），该分红已于2024年6月实施。

二、价值分析

1、核心定位

深圳燃气采用"燃气+综合能源"双轮驱动商业模式，核心业务是城市管道燃气供应，同时积极拓展氢能、光伏、储能等综合能源服务。公司主要产品包括管道天然气、LNG和燃气具等，具有区域垄断性和刚需属性。2025年前三季度，公司综合毛利率为14.12%（根据营业收入和营业成本计算），较去年同期略有下降，反映出行业竞争加剧和成本上升压力。

2、竞争壁垒

公司核心竞争力在于特许经营权、完善的城市燃气管网基础设施和稳定的气源供应体系。根据2024年年报，公司与广东大鹏液化天然气有限公司签订了25年期天然气供应合同，与中国石油天然气股份有限公司签署了长期供气协议，保障了气源稳定。报告中未明确披露专利申请量，但公司持续投入智能燃气表、安全监控系统等技术领域，构建了区域性的城市燃气运营网络壁垒。

3、核心资产

2024年全年公司实现营业收入207.31亿元，归属于上市公司股东的净利润10.55亿元。到2025年前三季度，公司营业收入达225.28亿元，同比增长8.63%；归属于上市公司股东的净利润9.18亿元，同比下降13.08%；经营活动产生的现金流量净额15.75亿元，同比下降38.55%。截至2025年三季度末，公司资产负债率为47.27%（总负债/总资产），较2024年末的48.35%略有改善。2024年研发投入8.99亿元，同比增长5.20%，主要投入燃气安全智能监控系统和综合能源技术研发。截至2024年末，公司商誉账面价值约34.24亿元，已计提减值准备1.27亿元，主要来源于非同一控制下企业合并形成的资产，需关注后续减值风险。

4、管理团队

公司由王文杰担任负责人，管理团队具有丰富的公用事业运营经验。公司战略规划清晰，提出"立足大湾区、面向全国、走向世界"的发展愿景，积极推进"双碳"目标下的能源转型。2024年年度报告披露了全面的ESG体系，展现了管理层对社会责任的重视。过去三年，公司保持稳定的分红政策，累计分红比例保持在30%-40%之间，体现了对股东回报的重视。公司治理结构完善，董事会和监事会运作规范，未发现重大诚信问题。

5、行业格局

深圳燃气在深圳地区燃气市场占有率超过95%，具有明显的区域主导地位。燃气行业具有刚需属性，受宏观经济波动影响较小，但受政策调控影响较大。国家"双碳"战略和能源结构调整政策为行业发展提供长期机遇，天然气作为清洁能源在能源消费结构中的占比将持续提升。根据国家能源局数据，2025年中国天然气消费量预计将达到4300亿立方米，年均增长率约7.5%。公司积极布局氢能、光伏等新能源领域，顺应行业转型升级趋势。

6、风险防控

截至2025年三季度末，公司流动比率为0.98（流动资产/流动负债），速动比率为0.85，资产负债率为47.27%。公司短期偿债能力处于合理区间，负债结构以长期借款和应付债券为主，债务期限结构较为合理。公司发行了30亿元"燃23转债"，当前转股价格为7.56元/股，略低于当前股价7.87元，存在一定的转股可能，但截至2024年末，未转股比例高达99.9975%，转股压力较小。公司建立了完善的内控体系，对重大投资项目和资金使用有严格的审批流程，财务风险总体可控。

7、估值逻辑

以当前股价7.87元计算，公司总市值约226.42亿元（总股本28.77亿股）。基于2025年前三季度年化净利润，公司动态市盈率（PE）约为24.66倍，高于公用事业行业平均水平；市净率（PB）为1.41倍，处于合理区间；市销率（PS）为1.01倍，略高于行业平均。考虑到公司稳定的区域垄断地位和稳定的现金流，当前估值处于合理偏高水平。随着公司综合能源业务的发展，估值有进一步提升空间，但需关注天然气价格波动和政策调整带来的风险。

8、机构定价

从股东结构看，中央汇金资产管理有限责任公司持股0.95%，全国社保基金四一三组合持股0.91%，表明机构投资者对公司长期价值的认可。多家券商研究报告给予公司"增持"或"买入"评级，目标价区间8.5-10.2元。综合分析，公司作为区域燃气龙头，具有稳定的现金流和成长潜力，但短期受天然气价格波动和光伏业务回款周期延长影响，经营压力有所加大。长期来看，随着清洁能源占比提升和综合能源服务拓展，公司成长空间广阔。

综合评分：7.5/10分。评分理由：公司区域垄断地位稳固、现金流稳定、分红政策持续，但在增长潜力和估值水平方面存在压力。

三、风险提示

政策风险：天然气价格受政府严格管制，定价机制调整可能影响公司盈利能力

市场竞争风险：随着能源市场化改革深入，行业竞争加剧，市场份额可能受到挑战

应收账款风险：部分客户（如电厂）回款周期较长，坏账风险增加，2025年上半年已计提坏账准备4016.87万元

债务风险：公司存在大量债券融资，利率波动可能增加财务成本压力

转型风险：新能源业务（光伏、氢能等）投入大、回报周期长，存在投资回报不及预期风险

汇率风险：公司持有美元债务，人民币汇率波动可能带来汇兑损失

四、免责声明

本报告所引用的数据源自公开互联网信息及企业年报等，不构成任何投资、买卖、财务、法律或税务方面的建议。对于因依赖本文内容而产生的任何直接或间接损失，作者及发布方不承担任何责任。

市场有风险，投资需谨慎。