日内观点：区间震荡偏弱
中期观点：承压运行
参考策略：SC2604合约双卖策略【410，485】持有
核心逻辑：
供应端，美国与伊朗有望在本周五重启核谈判，地缘风险溢价有所下滑，石油断供风险暂时缓解。美国财政部最早可能于本周发放一项通用许可，允许企业在委内瑞拉开采石油和天然气，意在尽快提升委内瑞拉石油产量，此外，美国财政部已颁发许可性，批准向委内瑞拉提供稀释剂，委油生产及出口有望加速提升。由于天气转暖，美国天然气价格由涨转跌，冬季风暴对美国上游生产影响亦转弱。截止2026年1月23日，美国原油产量在1369.6万桶/日，周度下滑3.6万桶/日。预计2026年美国原油产量因钻井数量下滑及OPEC+增产而增长乏力。此外，OPEC+产油国部长级会议将在4月5日举行，密切关注其对二季度产量政策倾向。
需求端，美国汽油裂解价差表现坚挺，美国汽油消费韧性较强，截止1月26日，美国汽油裂解价差在26.9美元/桶，周度增加1.13美元/桶，位于三年同期最高位。美国柴油裂解价差受到工业及物流运输疲软压制，截止2026年2月2日，美国柴油裂解价差在25.76美元/桶，周度下滑5.3美元/桶。预计美国炼厂开工率将受季节性影响继续下滑，炼厂加工需求将逐步走弱。国内市场，主营炼厂和地方炼厂加工利润继续下滑，主营炼厂开工率连续四周攀升，而地炼开工连续低位运行。成品油市场，随着户外基建项目陆续停工放假，柴油需求持续疲软；汽油则受节前备货需求带动，底部支撑相对稳固。
库存端，截止1月30日API数据显示，美国原油库存锐减1107.9万桶，馏分油库存降481.1万桶，汽油库存增473.6万桶。短期寒潮致产量下降支撑原油去库，汽油延续季节性累库，而因寒冷天气缓和，馏分油去库或放缓。
展望后市，短期油价受地缘事件与宏观市场风险驱动，波动加剧，但缺乏持续上行动能；中长期看，全球原油供应宽松格局未改，OPEC+可能夏季增产、美国页岩油生产韧性、非OPEC国家产能释放共同压制油价，加之全球经济复苏动能偏弱、新能源在石油领域的替代效应，油市维持震荡偏弱格局不改。
品种：石油沥青
日内观点：短暂偏强
中期观点：承压运行
参考策略：卖出BU2604-C-3650虚值看涨期权持有
核心逻辑：
供应端，地方炼厂沥青生产利润由负转正，国内沥青厂开工率低位徘徊。截止2月3日，山东综合型独立炼厂沥青生产利润为36.74元/吨，周度增加79.21元/吨。截止2月3日，国内沥青厂开工率在24.5%，周度下滑1.0个百分点，连续三周下滑。产量方面，截至2月3日，国内周度生产沥青43.6万吨，周度下滑2.0万吨。焦化装置利润继续走弱，分流沥青产量积极性降低。截止1月30日，山东地区焦化装置利润在116元/吨，周度下滑9元/吨。
需求端，部分业者逢低补仓，但高价限制北方卖盘积极性；南方地区刚需赶工需求相对活跃。但整体来看，随着春节临近，下游企业开工持续下滑，沥青需求降至全年低点。下游企业开工季节性滑落，截止1月30日，国内道路改性沥青开工率在14.0%，周度持稳；截止1月30日，国内防水卷材开工率在18.0%，周度下滑2.0个百分点，均连续七周下滑。库存端，由于上游开工率下滑，沥青厂库库存连续三周下降，社会库存则季节性累库。截至2月3日，国内沥青厂库库存在37.1万吨，周度下滑2.5万吨。截至2月3日，国内沥青社会库存在38.9万吨，周度增加2.5万吨，连续六周累库。
成本端，近期受到地缘风险以及成本端支撑，沥青期价受到支撑。远期来看，委油供应格局可能发生变化，国内地炼可能寻求替代原料，如加拿大冷湖原油，不过随着委内瑞拉原油供应的增加，重质油竞争格局加剧，或拉低生产成本。
展望后市，从基本面来看，沥青市场偏弱局面未改，沥青供应季节性收缩，同时下游终端工厂开工率季节性下滑，冬储需求反响平淡，制约沥青期价上方空间。2026年为“十五五”开局年，专项债托底预期尚未转化为实际基建开工，房地产低迷持续压制防水需求，全年沥青消费增长有限，预计沥青期价远期仍承压。
日内观点：上方承压
中期观点：弱势震荡
参考策略：卖出PG2603-C-4700虚值看涨期权持有
核心逻辑：
供应端，国内LPG商品量低位反弹，截止1月30日，国内液化气商品量在54.31万吨，周度增加1.02万吨，位于五年同期偏低位。主营炼厂开工率已连续四周增加，将带动液化气产量继续提升。截止2月3日，远东地区碳四与石脑油价差在19.25美元/吨，周度增加1.75美元/吨，碳四进入裂解装置经济性不高，理论上炼厂外放商品量意愿增加。进口套利，截止1月30日，国内液化石油气港口库存在187.6万吨，周度减少12.08万吨，连续七周下降，11月初以来呈下滑趋势，由于中东供应偏紧以及海上运输延迟。进口套利仍维持正值，截止1月30日，华南地区LPG进口套利利润在258.8元/吨，周度减少38.4元/吨。
需求端，民用气方面，当前处于燃烧需求旺季，工业气与民用气价差“倒挂”明显，截止2月3日，山东地区醚后碳四与民用气价差在-240元/吨，周度拉阔180元/吨。深加工利润倒挂抑制原料采购积极性，烷基化装置低位运行。截止1月30日，国内烷基化装置开工率在35.58%，周度下滑1.83个百分点，连续两周下降，且处于历史同期最低位。化工需求明显下滑，因下游化工装置开工率下滑，截止2026年1月30日，国内PDH开工率在60.72%，周度下滑1.53个百分点。截止2026年1月29日，国内丙烯装置开工率在70.49%，周度下滑0.87个百分点。由于PDH装置长期亏损，2025年PDH新投产产能增速已经明显下滑，这也成为制约液化气需求增长的关键因素。
成本端，预期进入2月加热需求逐步回落，中东贾拉夫气田与美国Enterprise新增供应逐步到港，供应呈现偏宽松状态，CP纸货显示2月至4月价格逐步回落。2026年仍有大量VLGC船集中交付，压低到岸成本。
展望后市，随着主营炼厂开工率回升，国产液化气商品量供应将增加，而需求端化工深加工装置大面积亏损，对原料需求形成压制。2026年LPG供应偏宽松格局不变，尽管因取暖需求及短期供应紧张引发价格反弹，但在供应偏宽松以及关键需求增速放缓的格局下，价格缺乏持续上行动能。关注中东、美国产能释放节奏与PDH利润实质性修复。
