深圳新星(603978)深度研究报告:困境反转确立,新材料双轮驱动开启价值重估

报告日期：2026年6月9日

核心逻辑与评级展望
当前深圳新星正处于“产能集中释放”与“业绩强劲拐点”的共振期。公司成功走出连续多年的亏损泥潭，2026年一季度归母净利润同比暴增645%，基本面发生质的逆转。在“铝加工+氟化工”双主业战略下，公司依托六氟磷酸锂的量价齐升夯实业绩基础，并凭借三氟化硼切入半导体特气赛道打开远期估值空间。结合新晋战略股东低位入局提供的安全边际，我们认为公司具备显著的估值重塑潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

基本面拐点：业绩暴力修复，产能释放兑现
公司2026年第一季度实现营业收入9.02亿元（同比增长21.62%），归母净利润0.18亿元（同比增长645.05%），扣非净利润更是同比增长超39倍，彻底扭转了2024至2025年的亏损局面。业绩的爆发式增长主要得益于核心业务的产能释放与行业景气度回升：
1. 六氟磷酸锂跻身第二梯队：随着三期7000吨产线于2026年5月正式投产，公司六氟磷酸锂总产能跃升至约1.3万吨。当前行业正处于“供需紧平衡”的景气上行通道，价格中枢稳步抬升，为公司贡献了显著的利润弹性。
2. 电池铝箔坯料稳健放量：该业务已成为公司第一大收入来源（营收占比超53%）。采用“铝价+加工费”的定价模式有效传导了成本波动，为公司提供了稳定的经营性现金流。

成长新引擎：三氟化硼构筑高壁垒，打造第二增长曲线
公司全资子公司赣州松辉年产1万吨三氟化硼气体及2万吨络合物项目已正式投产。三氟化硼作为半导体蚀刻、医药合成及核工业控制的关键材料，技术壁垒极高。公司通过构建“氟硼酸钾自供+副产品循环利用”的产业链闭环，实现了15%-20%的综合生产成本优势。该项目的成功落地，标志着公司正式拿到进入半导体、医药等高附加值赛道的“门票”，有望在未来实现从传统周期股向新材料成长股的估值切换。

资本运作与治理：战投折价入局，优化股权结构
2026年5月，公司控股股东将核心持股平台股权转让给由资深投资人钟志辉（嘉泰智远）领衔的受让方。新股东以5.57亿元对价间接获取上市公司13.93%的股份（较当时市值折价约40%），并承诺锁定18个月，这为二级市场股价提供了强有力的安全垫。此外，公司近期动用募集资金回购国资战投持有的子公司股权，虽短期产生一定资金流出，但长期来看有助于收回核心资产控制权，减少利益分歧，集中资源深耕主业。

盈利预测与估值分析
我们采用分部估值法（SOTP）对公司进行定价：
* 传统业务：铝晶粒细化剂与电池铝箔业务作为稳健现金牛，给予行业平均估值。
* 氟化工业务：六氟磷酸锂业务受益于行业景气上行，参考同类化工企业估值；三氟化硼业务作为高成长期权，给予一定的估值溢价。
综合测算，公司合理市值中枢约在110亿元附近。截至2026年6月9日，公司总市值约52.8亿元，较合理估值折价超50%，具备极高的安全边际与赔率优势。

风险提示
1. 行业周期波动风险：六氟磷酸锂行业新增产能若在2026年底集中释放，可能导致产品价格回落。
2. 新业务量产不及预期：三氟化硼下游客户认证周期较长，若量产进度延后将影响估值兑现。
3. 财务与经营风险：公司负债率相对较高，且过往存在子公司业绩承诺未达标情况，需关注后续经营管理的稳定性。