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深圳地铁:2025年巨亏371.97亿元!

2026-05-13 18:47:50

一个时代的落幕，总是伴随着巨额的账单。

2026年4月29日，深圳。

这一天，两份来自深圳市地铁集团有限公司的公告，像两颗深水炸弹，在资本圈和舆论场同时炸开了锅。

第一份公告： 2025年，深铁集团净亏损 371.97亿元，占上年末净资产的12.34%。加上2024年的334.6亿亏损，两年累计亏掉706亿元。

第二份公告：执掌深铁8年的董事长辛杰，不再担任公司董事长，职位空缺，新人选待定。

消息一出，全网哗然。这可是深圳地铁——全国地铁公司中的“优等生”，凭借“轨道+物业”模式常年蝉联“最赚钱地铁公司”的宝座。

每天人山人海、单日客流突破800万人次的深圳地铁，怎么会亏掉将近372个亿？

真相是：这并非地铁运营崩盘，而是一场由地产寒冬引发的“投资惨案”。

真相还原：372亿，究竟亏在了哪？

如果你以为是因为票价太低、乘客太少导致亏了372亿，那就大错特错了。

2025年深铁主营业务收入 212.2亿元，与上一年基本持平，地铁运营收入占比超64%，加上71.68亿元政府补助，日常经营的现金流相当可观。

那么，巨大的窟窿是怎么来的？

答案只有一个：万科。

作为持有万科27.18%股份的第一大股东，深铁与万科早已是“命运共同体”。而2025年的万科，交出了A股历史上罕见的成绩单：净亏损高达885.6亿元。

这直接导致了两把“大砍刀”砍向深铁的利润表：

亏损来源	金额	原因
按权益法确认投资亏损	240.7亿元	万科巨亏，深铁按比例承担
长期股权投资减值准备	132.18亿元	万科股价暴跌，计提减值
合计	372.88亿元	与公告亏损额基本吻合

如果没有万科这笔投资，深铁2025年的财报将是另一番景象。

更扎心的是历史账：2017年“宝万之争”时，深铁豪掷 664亿元入股万科，当时股价20.47元。如今股价只剩 3.82元，这笔投资市值仅剩约166亿元，账面浮亏近500亿元。

这还没算借出去的钱。辛杰任内，深铁累计向万科提供借款及资金支持超259亿元，截至2025年末累计股东借款高达 335.2亿元，其中约七成没有任何抵押担保。

这是典型的“主业赚钱，投资败家”。

辛杰卸任：一个时代符号的黯然离场

与巨额亏损同时发生的，是辛杰的卸任。

自2017年9月起，辛杰掌舵深铁超过8年。他主导了那笔664亿的天价投资，也曾是“轨道+物业”模式最坚定的推行者。在他任内，深铁一度站上神坛，万科每年贡献超90%的利润。

然而，成也万科，败也万科。

2025年9月，辛杰在深圳一个会场上被带走，此后失联近一个月；10月，辞任万科董事长；2026年4月，正式卸任深铁董事长。

他不是孤例。这是一场系统性的问责：

万科原总裁祝九胜，被带走后转为刑事强制措施

前董事会主席郁亮，到龄退休后电话失联

贵阳、云南、深圳等多地万科区域总经理接连被带走

万科创始人王石，据传被限制离境

这不是简单的人事更迭，而是从董事会到地区公司的系统性清算。

深层拷问：“轨道+物业”的神话，为何破灭？

深圳地铁的遭遇，撕开了一个残酷的真相：曾被视为中国城轨行业唯一盈利样本的“深铁模式”，正在房地产退潮中裸泳。

这个模式的逻辑链条很简单：

修地铁 → 沿线地价上涨 → 卖地或开发物业 → 赚取高额利润 → 反哺地铁建设与运营

但深铁与港铁有一个本质区别：港铁是自己主导开发，直接赚取开发利润；而深铁，是把巨额资金交给万科，赌万科能持续分红。

当房地产上行，万科是“现金奶牛”；当房地产下行，万科就成了“失血黑洞”。

而当深铁接管万科、开始真正翻账本的时候，发现篮子底下藏着更大的漏洞。万科存在大量说不清道不明的“其他应收款”，指向一个叫 “博商系”的影子网络，累计坏账高达 288亿元。

深铁被卷入的，不仅是一场财务灾难，更是一场治理风暴。

影响几何：深圳地铁会停运吗？

这是普通市民最关心的问题。

结论是：短期内完全不会。

深铁集团明确公告：本次亏损对生产经营、现金流及偿债能力未产生实质性影响。

原因有三：

亏损性质不同：这是账面投资亏损，而非运营现金流断裂。地铁票务、广告、商业租赁一切正常。
财政“防火墙”牢固：深圳财政实力雄厚，票价不会因此上涨，在建线路不会停工。
资产负债结构尚可：截至2026年一季末，总资产8249亿元，资产负债率63.93%，未到资不抵债的绝境。

但长期来看，影响是深远的。

深铁从“财政贡献者”变成了“潜在财政消耗者”。未来地铁建设与运营将更依赖政府补贴，挤占本可用于教育、医疗的财政资金。

行业缩影：全国都在亏，不仅仅是深铁

深铁的遭遇，是整个行业的集体阵痛。

中国城市轨道交通协会的数据是残酷的：每车每公里运营成本35.3元，收入只有18.1元。开一公里，亏一半。

29个有地铁的城市，没有一个能在扣除补贴后实现运营盈利。北京补贴最多，248.5亿；深铁要71.5亿。

建新线的大门也在关上：2024年全国只有一个城市的地铁新规划获批，2025年零个。2025年全国城轨投资同比下降13.38%，2026年计划投资再降33.7%。

修地铁的时代，正在从扩张转入生存。

前路在哪？告别地产依赖，回归公共事业

新加坡SMRT提供了一个方向。2026年4月，他们发布了名为 Jarvis的AI运维平台，通过生成式AI实现预测性维护，把每晚仅3小时的轨道维护窗口效率最大化。

深圳地铁也面临同样的问题——人工和电力成本占总成本的60%。AI能否帮它降本？理论上是。但前提是，先得把万科带来的窟窿堵上。

深铁的未来转型方向已经清晰：

收缩跨界投资，严控高风险股权投资，回归轨道交通主业

重构TOD模式，从重资产开发转向智慧运维、商业运营等轻资产增收

风控全面升级，设立投资负面清单，彻底扭转激进投资风格

写在最后

371亿的亏损，不是一个结局，而是一个开始。

它宣告了一个时代的落幕——那个靠土地财政、靠地产反哺基础设施的“黄金时代”，已经一去不复返。

从664亿接盘，到291亿纾困，到371亿巨亏，到博商系288亿暗债被挖出，到辛杰被带走、祝九胜刑拘、郁亮失联……这一连串事件不是并列的条目，而是一条因果链条。

链条的第一环是土地财政退潮，最后一环是刑事问责。

深铁的阵痛，是城市发展模式转型的必经之路。褪去地产滤镜、剥离资本泡沫，未来的深圳地铁，将不再是追逐暴利的投资平台，而是回归初心、深耕民生与城市服务的轨道交通国企。

至于深铁和万科的故事，还远未结束。辛杰走了，但谜团还在，问责还在，数百亿的烂摊子，也还在。

来源：深圳房产在线综合自深圳市地铁集团公告、万科年报、港铁年报、中国城市轨道交通协会报告、财政部数据及多家权威媒体报道等。

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