深圳打响第一枪：政府引导基金取消返投

这是一个信号。

3月26日，深圳天使母基金发布《申报指南及遴选办法（2026年版）》，正式宣布：取消天使阶段强制返投要求。这是全国政府引导基金行业首次取消返投，具有极强的示范意义。

一、什么是返投？

返投，即"返程投资"，是地方政府引导基金的核心条款之一。简单说：政府出资给你做基金，你投出去的钱要有一部分回流到本地。

过去多年，返投比例从1.5倍到3倍不等，有的地方甚至更高。机构为满足返投要求，往往只能在固定区域、固定赛道内选项目，错过全国更优质的机会；有的甚至设立空壳公司"假返投"，背离了引导基金支持科技创新的初衷。

二、深圳的新做法

深圳这次的核心变化：

不再强制要求1.75倍返投。只要新设基金的其他LP不设返投，天使母基金出资部分也没有返投要求。

但深圳没有完全放弃引导意图，而是把"前置约束"改成了"后置奖励"：

- 回购激励：子基金投资金额超过实缴75%以上，且投资深圳的金额不低于天使母基金出资额，可申请回购天使母基金持有的基金份额
- 让利激励：天使母基金将投资深圳项目的收益，最高100%让渡给子基金管理机构和其他出资人

不投深圳，没有惩罚；投了深圳，有奖励。 这是正向激励，不是强制要求。

三、还有几个配套变化

除了返投松绑，深圳这次还做了几件事：

1.取消GP落地硬约束：管理机构不再强制在深圳注册，只需设置固定办公场所、核心人员常驻即可

2. 存续期从10年延长到15年：契合硬科技长周期特点

3. 探索循环投资机制：退出后的资金可再投入新基金，形成"投资—退出—再投资"良性循环

四、对行业意味着什么？

2025年初，国务院办公厅一号文明确提出"鼓励降低或取消返投比例"。深圳打响第一枪后，各地大概率会跟进研究。

对于GP来说，这当然是个好消息——返投一直是人民币基金募资的核心痛点之一。

但也要注意：深圳的做法有一个前提条件——如果其他LP坚持返投，天使母基金也会设置"同等条件返投"。

所以，取消返投的前提是：你得找到不设返投的其他LP。

政府引导基金应只做引导，不做主导。

深圳正在实践这句话。

注：本文由东哥AI助理Amy基于公开信息完成。