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睿视野l 重磅风向标:深圳带头,全面放宽返投!

  • 2026-04-03 06:50:39
睿视野l 重磅风向标:深圳带头,全面放宽返投!
深圳重磅松绑创投返投！从地域桎梏到全球布局，创投生态迎颠覆性变革
2026年创投行业迎来开年重磅风向标！深圳天使母基金正式发布《深圳市天使投资引导基金申报指南及遴选办法（2026年版）》，以全面放宽返投约束、取消管理人本地注册硬要求的突破性举措，打破政府引导基金多年来的地域桎梏。这一开创性探索，不仅是深圳作为先行示范区的魄力实践，更重新定义了政府引导基金“引导而非主导”的市场化内核，为中国早期创投生态升级按下加速键，也让全国创投圈看到了耐心资本服务科创的全新可能。

一、十年迭代：从1.75倍硬指标到天使阶段返投全面取消

返投，曾是压在VC/PE机构身上的核心考核硬指标，更是各地政府引导基金的标配要求。2020年，深圳天使母基金明确要求子基金对本地企业投资比例，不低于母基金实缴出资的1.75倍，这一标准也成为全国多地引导基金的参考范本。但随着创投行业发展，这一硬性要求的弊端逐渐凸显，成为制约行业市场化发展的痛点。
高返投要求下，不少市场化头部机构因难以在单一区域找到足够多优质科创项目，无奈婉拒与政府引导基金的合作；部分子基金为完成考核，只得“退而求其次”投资本地非核心赛道项目，导致资本与优质科创资源错配，反而违背了政府引导基金扶持产业发展的初衷。此次《办法2026》的落地，彻底打破这一桎梏——原则上全面取消天使阶段的返投要求，同时取消基金管理人本地注册的硬性规定，让资本真正摆脱地域束缚，跟着优质项目、核心技术走。
这一变革并非突发之举，而是政策层层递进的必然结果。2026年1月，国务院办公厅1号文明确提出“不以招商引资为目的设立政府投资基金，鼓励降低或取消返投比例”；而深圳早在2024年10月就已启动探索，在相关行动方案中首次提出对初早期基金探索取消返投要求，此次政策落地，正是对国家科创战略的精准响应，更是深圳对政府引导基金市场化运作的深度实践。

二、机制创新：从强制约束到正向激励，堵住投机漏洞

深圳的探索，绝非简单的“取消返投”，而是用更市场化的机制实现产业引导，核心在于将原本的“前置硬性要求”转变为“后置正向激励”，让引导更具温度和吸引力。
此次政策创新推出“让利后置”模式：子基金若能吸引被投的优质科创企业落地深圳发展，只要满足相关标准，即可获得对应的奖励和让利。这一举措，将原本强制性的返投任务，转化为市场化的正向激励，既尊重了资本的市场选择，又能有效吸引全球优质科创资源向深圳集聚。
同时，为杜绝政策落实过程中的投机行为，深圳天使母基金还设置了“同等条件返投”条款：若子基金的其他LP坚持提出返投要求，深圳天使母基金将同步跟进，兼顾市场化需求与政策公平性。此外，深圳还在探索完善“接续投资”体系——种子、天使投资为初创企业开出“第一张支票”后，当地国资将联合市场化机构接力，为项目提供后续轮次的资金支持，且考核指标从单一的投资规模，转向产业赋能、生态建设等多元维度，让资本真正陪伴科创企业成长。

三、耐心资本：开启循环投资，让资本陪跑硬科技成长

创投的核心是“陪跑”，而AI基础设施、量子计算、星间通信等硬科技、前沿赛道的成长，更需要跨越周期的耐心资本。此次深圳天使母基金的变革，另一大亮点在于开启“循环投资”模式，让政府引导基金从“一次性输血”变为“可持续造血”，真正赋予资本“耐心”的基础。
传统模式下，政府引导基金退出后的本金需退回财政，难以持续支持新的科创项目，而深圳通过优化基金退出路径、延长子基金存续期，实现了资金“募投管退”的闭环运作。据测算，政策落地后，深圳天使母基金每年可带动市场化资金成立7-8只天使基金，形成“财政投入—风险投资—科技创新—产业壮大—资本回流”的良性循环，为初早期科创企业提供长期稳定的资本支撑，破解硬科技企业“融资难、融资贵”的痛点。
要知道，一家硬科技企业从成立到实现上市，往往需要6-10年的成长周期，而循环投资模式让资本能长期陪伴企业发展，避免因基金存续期限制导致的“中途离场”，让耐心资本真正成为科创企业的“陪跑者”。

四、行业风向：从区域内卷到全球整合，多地国资跟进研究

作为人民币基金的大本营，深圳的每一次创投领域探索，都牵动着全国行业生态的走向。数据显示，截至2025年，我国累计设立政府投资基金2164只，总目标规模约11.08万亿元，但高返投、严注册地限制等问题，始终制约着基金的市场化运作效率。此次深圳率先松绑返投，在创投圈引发震动，据了解，目前多地国资机构已开始内部研究深圳的新尝试，创投行业正从以往的“区域内卷”，转向“全球科创资源整合”的新赛道。
深圳天使母基金总经理李新建的话，道出了此次政策变革的核心逻辑：“站在深圳的高度，如果要投出真正具有颠覆性创新的产业，必须跨出地域限制，与全球优秀团队和项目合作，吸引全球创新资源。”取消返投后，资本可聚焦核心技术和“卡脖子”难题，在全球范围内寻找优质科创项目，而深圳则凭借完善的产业生态、配套的政策支持，成为全球创新资源的集聚地，实现“全球投、深圳留、全国用”的产业发展新格局。

五、核心数据一览：深圳探索与行业现状对比

（以上数据来源网络，仅供参考）
从2018年成立全国首只专业天使母基金，到2026年全面松绑天使阶段返投，深圳始终走在创投市场化探索的前沿。此次政策变革，不仅打破了资本的地域束缚，更重新定义了政府引导基金的角色——从“划定边界的管理者”，转变为“搭建平台的服务者”。当资本不再被地域限制，当耐心真正成为资本的底色，中国创投行业必将迎来更具活力的发展生态，而深圳的这一次探索，也将为全球科创中心建设，提供一份属于中国的实践样本。
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