五年前的国资并购，往往都是国资向陷入流动性困境的民营企业注入资金，以维持其壳资源，那时主要是为了纾困。
而在并购六条落地后，市场风向发生改变，IPO审核不断收紧，并购逐渐掀起热潮，在这样的背景下，国资也不再是单纯的白衣骑士，产业猎人的属性逐渐展现。作为国资并购市场的两大佼佼者，深圳国资和合肥国资虽然运作逻辑有所差异，但目标却又殊途同归，一种是采取精准化道路的“做减法+资产证券化”，另一种则是走扩充路线的“做加法+产业链突围”。
细看深圳国资近一年的布局动作，能提炼出一个关键词：内部资源证券化。
与之前抢二级市场的壳资源不同，如今的深圳国资倒更像是个成熟的私募巨头，它依靠手中已有的上市公司平台，对自身庞大的非上市资产实施外科手术般的置换。
我们之前细致剖析过沙河股份000014.SZ收购晶华电子这个案例，这便是标准的深圳模式，房地产行业的估值逻辑正在重塑当中，沙河股份这种老牌房企在资本市场已不再具备想象空间，而晶华电子属于深业集团体系里的良好科技资产，如果独自去谋求IPO，也存在诸多不确定性。
深圳国资精明之处在于，并非谋求开拓新领域，而是专注于精确地盘活存量资源，当把晶华电子注入到沙河股份当中之后，沙河股份也由单纯的地产企业转变为“智能显示+地产”双主业发展的公司，其价值核心相应得到优化。
深圳模式重点在于“稳”，它不会盲目跨入未知领域展开布局，而是先把自身拥有的资产理清楚，通过资本运作把体系内部那些被埋没的良好资产推上资本市场，这种盘活存量的方式风险相对可控。
如果说深圳国资就像整理自家资产“房间”，而合肥国资则在扩展产业“城堡”。
素有“中国最牛风投机构”之称的合肥国资，近期依旧延续了“以投带引、强链补链”的凌厉风格，其并购逻辑十分清晰：产业缺失什么就布局什么，产业链存在短板之处便在该处投入资金。
2025年11月，维信诺002387.SZ计划向合肥建曙投资有限公司实施定向增发，发行完成后合肥建曙会成为其新的控股股东。
合肥已拥有面板巨头京东方，随着显示技术迈向柔性OLED之际，当地迫切须要掌握更多技术路线，而维信诺即是国内OLED领军企业。控股维信诺使得合肥在新型显示领域形成“京东方+维信诺”双引擎格局，稳固占据全球显示产业定价权。
合肥模式下，资金注入只是一个开始，其核心目的在于促使产能得以落地，合肥控股维信诺之后，既占有了一个上市公司平台，又获得了高端OLED产线将来落户合肥的优先权，这也会进一步带动城市的GDP以及就业情况。
合肥模式重点在于准，其背后体现着鲜明的产业导向特征。与深圳国资侧重于本地资源的唤醒与利用相比，合肥国资则大胆通过A股市场展开跨区域的资源抢占。
谁会是最后的赢家？
2026年，A股并购市场逐步迈进深水区，单纯买壳已不再有利可图，实际的竞争重点在于如何整合。
对于深圳模式来说，挑战在于“新旧业务的融合”，房地产公司注入高科技资产之后，其经营层能否顺应新的发展速度？原先的地产运作特点会不会限制科技业务的发展？
对于合肥模式来说，挑战在于“跨界以及跨域风险”，国资控股民营科技企业时，极易产生剧烈的整合排斥反应。市场上有不少国资控股之后，企业创始团队便套现离职，留给后续经营一片狼藉的先例，怎样守住国资监管底线并且保存民营企业的狼性文化，这是合肥模式能否继续前行的核心所在。
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