广东广州冲出一家IPO,做婴童零辅食产品,毛利率约58%! / 李彦宏要IPO敲钟了

广东广州冲出一家IPO，

做婴童零辅食产品，毛利率约58%！

发哥说新股 来源：格隆汇新股

近期，婴幼儿辅食赛道陆续有企业冲击上市。在湖南长沙公司英氏控股北交所过会后，又有来自广东广州的企业冲击IPO。

格隆汇获悉，1月5日，爷爷的农场国际控股有限公司（简称“爷爷的农场”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，保荐人为招银国际。

爷爷的农场主营婴童零辅食等产品，2024年营收超8亿元，毛利率超58%，是中国第二大婴童零辅食企业。但其产品依赖OEM代工，对产品质量、成本和供应链安全的控制力较弱，且面临渠道窜货和竞争蚕食等风险。

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超8成收入来自婴童零辅食，生产依赖代工

爷爷的农场主要提供婴童零辅食、家庭食品，以自有品牌“爷爷的农场（Grandpa’sFarm）”销售产品。

其中，婴童零辅食指专为6个月至6周岁婴童设计的食品。公司的婴童零辅食主要包括食用油、调味品、谷物制品、果泥等补充婴幼儿膳食并促进其健康成长的辅食，以及饼干、米饼、奶片、鳕鱼肠等促进婴幼儿成长发育的高营养零食。

公司的辅食调味品－食用油，图片来源于招股书

按产品类别划分的收入明细，图片来源于招股书

产业链各环节市场主体的角色与职能，资料来源：弗若斯特沙利文分析

报告期内，爷爷的农场委托第三方制造商以OEM模式生产自有品牌的几乎所有产品，同时公司也为增城工厂的试产采购了极少量的关键原材料。2025年10月，其增城工厂开始小规模投产精选产品，包括果汁和食用油。

由于对生产过程的控制力度较弱，公司可能面临相关产品质量不达标的风险。同时，公司依赖OEM制造商及其他供应商提供所需的制成品、关键原材料、包装材料及相关服务，且通常签订1-2年的框架协议，如果供应商未能以商业上可接受的价格，生产出符合规格要求的产品，可能会影响公司产品的销量及利润率。

爷爷的农场在天猫、抖音、拼多多、京东等国内主要电商平台建立了直销渠道，通过自营网店销售产品；并通过京东、天猫及唯品会等第三方电商平台分销商品；还通过覆盖全国的经销网络分销产品，包括与爱婴室、连锁超市等重点客户合作。

报告期内，公司通过经销渠道实现的销售额分别占相应期间总收入的58.7%、57.7%、57.9%，占比较大。根据分销协议条款，公司会为每个经销商指定分销区域或渠道，避免市场蚕食。但公司可能无法完全避免渠道囤积及不同经销渠道之间相互蚕食的情况发生。

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2024年市占率位列中国婴童零辅食市场第二，面临出生率下降的影响

近几年，爷爷的农场业绩呈增长趋势，主要得益于开发出更多新产品，以及品牌影响力的扩大、国内消费者覆盖率的增长。

2023年、2024年和2025年1-9月，公司的营业收入分别约6.22亿元、8.75亿元、7.8亿元，毛利率分别为55.5%、58.8%、57.3%，对应的净利润分别约0.75亿元、1.03亿元和0.87亿元。

为了提升品牌知名度与产品销量，公司在营销上花了不少钱。

报告期内，爷爷的农场销售及分销费用分别约2.01亿元、3.06亿元、2.83亿元，这些费用主要包括电商平台服务费及推广费、线下经销商推广费、品牌广告费，占各期间总收入的32.3%、35%、36.3%。然而，公司无法保证品牌推广活动能获得消费者认可并达成预期销售目标。

公司主要产品的销量及平均售价，图片来源于招股书

随着家长对零辅食在营养补充、咀嚼训练等方面专业价值的认知不断提升，以及喂养过程中产品组合的使用频次增加，6个月至6周岁婴童的零辅食渗透率已从2020年的36.8%提升至2024年的43.3%，预计到2029年将达到约52.2%。

同时，家长对高附加值产品的信任度提高，价格敏感度降低，也为产品高端化创造了有利环境。2020年至2024年，人均零辅食支出从1159元增长至1725元，预计到2029年将达到2466元。

新一代家长高度重视儿童食品安全与营养。随着“有机等于更高质量”的理念逐渐获得认可，家长更倾向于购买有机产品并为此支付相应的溢价。2024年有机婴童零辅食市场规模达到22亿元，预计到2029年将达到39亿元，2024年至2029年期间的复合年增长率约12.7%。

资料来源：弗若斯特沙利文分析及估算；图片来源于招股书

尽管我国婴童的零辅食渗透率仍有增长空间，但出生率下降可能会影响公司的业务。尽管如今已放开三胎生育，还有生育补贴等支持生育的政策，但不太可能大幅改变低出生率的趋势，预计0至6岁婴童人数将持续下降，这可能会减少公司的潜在消费者数量。

此外，中国婴童零辅食行业竞争高度分散，参与者包括英氏控股、小鹿蓝蓝、窝小芽、秋田满满、小皮等。2024年前五大市场参与者的商品交易总额占中国婴童零辅食市场的比例约为14.2%，其中，爷爷的农场以3.3%的市场份额位居第二。

由于有机产品原材料成本和认证成本较高，加上品牌定位与核心客群的契合度，使得少数领先的婴童零辅食品牌布局有机产品线，导致有机婴童零辅食市场呈现高度集中态势。2024年有机婴童零辅食领域前五大市场参与者占据约79.1%的市场份额，其中，爷爷的农场以23.2%的市场份额位居榜首。

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广东广州冲出一家IPO，上市前大额分红

爷爷的农场总部位于广东省广州市天河区，其在2015年以广州健特唯日用品有限公司为主体启动运营，由杨钢、姜福全、何建农、刘海波共同设立。

截至2025年9月底，公司拥有640名全职员工，其中有467名为销售及宣传人员。

股权结构方面，本次发行前，杨钢通过YANGGANGHoldings持有爷爷的农场55%的股份，为控股股东；同时，姜福全、何建农、刘海波均持有公司15%股份，担任执行董事。

杨钢今年50岁，他1996年获得湘潭大学工商管理学士学位，曾担任广州蓝月亮有限公司区域销售经理及营销经理，还担任过威莱（广州）日用品有限公司的董事总经理，并为中国母婴媒体服务提供商广州盛成的创始人之一，在消费品及母婴行业拥有多年经验，如今是爷爷的农场执行董事兼首席执行官。

姜福全49岁，1996年获得洛阳工学院工业分析技术大专学位、2015年获得广东外语外贸大学工商管理硕士学位。他曾担任威莱（广州）日用品有限公司厂长，还陆续当过广东丹姿集团有限公司副总经理、广州安欣化妆品股份有限公司副总裁，负责供应链管理工作。

何建农54岁，1996年获得华南理工大学无机非金属材料学士学位，并于2003年获得该大学的工商管理硕士学位。他曾担任威莱（广州）日用品有限公司营销总监、索芙特股份有限公司总经理助理。

刘海波52岁，1996年获得西南交通大学金融与统计学大专学位，他曾担任威莱（广州）日用品有限公司区域经理，还当过广州薇美姿个人护理用品有限公司华南区域经理。

值得注意的是，2025年1-9月，爷爷的农场批准向股东派发股息6300万元，2024年广州健特唯日用品批准向吉安合伙企业、姜福全、何建农及刘海波派发股息750万元。

本次IPO，爷爷的农场拟募集资金用于提升产品开发能力，并创新及升级婴童零辅食产品线以及家庭食品产品线；投资供应链发展及加强内部的生产能力以及端到端采购管理，以确保产品源头质量；加强品牌建设及营销推广；营运资金及一般公司用途。

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李彦宏要IPO敲钟了

百度追赶。

一个超级IPO要来了。

2026年伊始，百度宣布第一个重磅消息——昆仑芯已透过联席保荐人，以保密形式向香港联交所递表，申请在主板上市。

说起来，创投圈对昆仑芯不算陌生：前身是百度智能芯片及架构部，2021年分拆后首轮融资估值便是130亿元人民币，轰动一时。如今看着摩尔线程、沐曦在科创板缔造市值神话，连壁仞上市首日也破了千亿，昆仑芯加快上市速度。

虽然百度常常被调侃“起大早赶晚集”，但李彦宏显然不希望再错过中国算力崛起盛宴。

李彦宏第二个IPO来了

那是2023年的一场公开论坛上，百度董事长兼CEO李彦宏曾分享自研昆仑芯片的原因：“当初我们做搜索的时候，买别人的芯片太贵了，每片要1万美元。而我们自己做，2万人民币就做下来了。”为此，李彦宏有了下场造芯的念头。

其实早在2011年，百度内部就集结了一支团队，成员大多百度、高通、Marvell、Tesla等头部公司，启动了FPGA AI加速器项目。此后几年，这个芯片团队鲜少对外发声，却备受关注——2015年FPGA部署超过5千片；2017年部署规模超过1.2万片，是当时业内最大规模部署，并在Hot Chips上发布自研的昆仑芯XPU架构。

直到2018年，百度正式启动昆仑芯项目——开始AI芯片产品研发。犹记得在当年的百度AI开发者大会上，百度发布自主研发的首款云端全功能AI芯片——“昆仑”。彼时，该款芯片采用三星14nm工艺，有很高的内存带宽，算力更是达到260Tops。

由此开始，中国造芯江湖风起云涌。同一年，阿里达摩院芯片研发团队与全资收购的中天微团队合并，成立平头哥芯片公司。而我们所熟知的壁仞科技、摩尔线程、沐曦等AI芯片公司也在之后几年相继成立。

另一个关键节点在2021年。那年4月，百度旗下昆仑芯片业务正式独立，并成立新公司——昆仑芯（北京）科技有限公司，由百度芯片首席架构师欧阳剑出任昆仑芯CEO。

集大厂资源于一身，昆仑芯进展迅速——2020年，昆仑芯1代量产，规模化落地；2021年，昆仑芯2代问世，到2022年底已出货数万片；2024年，昆仑芯3代量产，落地互联网、金融、能源、制造、交通、教育等行业。

而在两个月前的百度世界2025大会上，百度集团执行副总裁、百度智能云事业群总裁沈抖披露了昆仑芯的成绩单与未来五年计划。据悉，全新一代昆仑芯包括两款产品——昆仑芯M100 针对大规模推理场景优化设计，将于2026年上市；昆仑芯M300面向超大规模的多模态模型的训练和推理任务，预计2027年上市。

“AI基础设施一定是长期投资。”百度以近乎“军令状”式的形式表明决心。沈抖称，未来五年，昆仑芯“按年上新”，每年都会推出新品。雄心浮现——到2030年，将昆仑芯单一集群的规模扩展至百万卡级别。

如今看来，昆仑芯高调亮相或许正是上市的征兆。如今百度一纸公告正式宣布——2026年第一天，昆仑芯已透过其联席保荐人以保密形式向香港联交所提交上市申请表格（A1表格），以申请批准昆仑芯股份于香港联交所主板上市及买卖。

时隔多年，李彦宏第二个IPO要来了。

投资人云集

“百度最值钱的宝贝”

作为百度系一员，昆仑芯给一级市场留下深刻印象。

这是一个成立即是独角兽的项目。2021年3月，昆仑芯完成独立融资，领投方为CPE源峰，投资方包括IDG资本、君联资本、元禾璞华等，当时估值约130亿元。

这也是昆仑芯唯一一次公开宣布融资。但据企查查显示，五年间昆仑芯完成多次股权变更，许多知名投资机构依次上桌——2022年7月，新增通用技术创投、中比基金、千山资本等股东；仅半个月后，中信证券、临芯投资也成为昆仑芯股东。

2023年，昆仑芯又迎来一位重量级投资方——比亚迪。值得一提的是，比亚迪也是昆仑芯的重要客户之一。这一年，一同上车的还有中关村科学城公司、三亚御海基金、中国互联网投资基金等。

到2024年，阵容越发豪华，包括社保基金中关村自主创新专项基金、北京市人工智能产业投资基金、顺禧基金、中信建投资本等。去年7月，昆仑芯完成新一轮融资，一举新增15名股东，包括中国移动旗下基金、北京政府引导基金、北京山高君泰基金、国海创新资本、中金资本等。

至此，昆仑芯身后已集结了一支长长的投资人队伍。

五年时间，所有人都在期待IPO时刻。虽然有关分拆详情尚不可知，但昆仑芯已然不容小觑。相比同行，昆仑芯不仅有搜索、云计算、自动驾驶等集团内部业务线的订单支持；还有中国移动、南方电网、招商银行等大型国企客户。

当中最关键的一笔，是去年8月，在中国移动集采项目中，昆仑芯三个标包均排名第一，拿下十亿级订单。据高盛预计，昆仑芯2025年销售额将达35亿元，2026年有望跃升至65亿元。

毋庸置疑，百度对昆仑芯上市寄予厚望。在最新公告中，李彦宏表示分拆在商业方面对百度及昆仑芯均有利，并解释了分拆上市将带来的三大利好：

一，提升昆仑芯在其客户、供应商及潜在战略合作伙伴中的形象，以争取更多业务，百度也将透过持股受益于其增长；二，昆仑芯能在未来有需要时直接且独立地进入股权及债务资本市场，优化集团财务资源配置；三，加强百度与昆仑芯双方管理层的专注度及企业管治。

在百度AI故事里，昆仑芯被外界视作最值钱的底层资产。自2025年12月上市传闻发酵以来，百度股价创下2023年以来新高。随着递表消息公布，百度美股市值一度重回500亿美元大关。

目睹这一波上市潮

百度的焦虑

此时此刻，正值国产芯片上市汹涌。

2026年1月2日，壁仞科技缔造开年最大IPO，市值一度破1000亿港元，缔造“港股GPU第一股”。早在2019年，华尔街出身的哈佛博士张文经历连续创业后，决定在上海成立壁仞科技，闯入GPU芯片赛道。几经浮沉，最终等来这波上市潮。

回顾过去一年，一场GPU财富盛宴历历在目。2025年12月初，先是摩尔线程率先上市，首日涨幅超400%，市值超3000亿元；沐曦随后上市，首日涨幅达692%，市值同样突破3000亿。短短半个月时间，科创板就诞生两个3000亿IPO。

这一幕，百度无疑看在眼里。

回想过去这些年，几乎所有全球重大产业趋势——云、算力芯片、AI应用、自动驾驶……百度皆是国内第一批先行者。但相比于对手们的势如破竹，百度却似乎总是晚了一步，甚至留给外界一个“起个大早赶晚集”的印象。

这波中国算力崛起浪潮，百度不能再落后了。对照摩尔线程、沐曦此前一级市场估值与昆仑芯相当，都在二三百亿水平，但上市即千亿。根据IDC数据，以2024年出货量计，昆仑芯以6.9万颗位于国产芯片前列，想要复刻市值神话机不可失。

正如高盛研报指出，如果市场给予昆仑芯类似于寒武纪的估值倍数，百度持有的59%股权价值将高达220亿美元，相当于百度当前总市值的45%。言外之意，一旦上市，昆仑芯将缔造百度又一个超级IPO。

此前，李彦宏曾对外回应百度“起大早赶晚集”：不能指望所有创新都成功，因为创新的本质决定了大多数尝试会失败。他以内部项目为例说明，若启动十个创新项目，九个失败属正常现象，从概率上看本应如此，只要有一个成功便具有重大意义。

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