V来聊吧70
吃瓜不吃饭4
深圳地铁入股万科
在中国资本江湖里,国资入场往往意味着“稳”字当头,有行政底线和资源托底,鲜有大亏的先例,但深圳地铁投资万科的案例,却成了打破这条铁律的典型。2025年4月深铁披露的2024年年报显示,全年亏损334.6亿元,创下国内城轨企业亏损纪录,而拖累这家本应靠票务、上盖开发稳定盈利的地方国企的核心因素,正是8年前被全市场公认为优质资产的万科。2017年,宝能举牌万科引发的股权争夺进入白热化阶段。对深圳市而言,万科不仅是头部房企的金字招牌,更是本地名片,一旦宝能实际掌控有可能将优质万科变成资本运作工具的风险,是地方政府绝不愿承担的后果。在这样的背景下,深铁接盘万科首先是政治任务,其次才是市场投资行为:6月以22元/股的价格从华润手中拿下16.89亿股,耗资371.7亿元;7月再以18.8元/股的价格接手恒大持有的15.53亿股,前后累计出资约664亿元,拿到万科29.38%的股份,成为第一大股东。深铁的入场给市场传递了明确信号:万科有深圳国资托底,万科的融资成本反而进一步下降,仿佛拿到了一张无期限的信用通行证,又刚好赶上地产行业最后的扩张期,管理层开始激进加杠杆:2016年底万科有息负债仅900亿元,2020年便突破2600亿元,到2024年底已经攀升至3612.8亿元,其中短期债务占比超过40%,扩张期高价拿地、多元化布局,隐患最终在2024年集中爆发。当年万科净亏损494.78亿元,创下A股房企历史最高亏损纪录,仅信用减值和存货跌价就合计超345亿元。截至2025年4月,万科股价已跌至7元左右,深铁持有的股份浮亏接近70%。尴尬的是如果深铁出手干预管理层经营,一旦万科爆雷,责任全在作为国资大股东的深铁;如果放任不管,市场又会指责国资不作为,眼睁睁看着优质企业崩盘。最终只能不断输血维持运转,664亿元的初始投资,相当于给万科管理层买了一张无止损的冒险期权:赚了是管理层的业绩,亏了有国资托底。2017年那份被鲜花包围的股权转让协议,本质上成了一份没有期限、没有止损、没有回购条款的无限连带责任担保函——并购方承担所有风险和责任,被并购方的原管理层依然掌握实际控制权,甚至在企业巨亏时,依然能拿到不菲的薪酬。2024年万科净亏近500亿,高管薪酬总额仍高达1.2亿元,部分高管薪酬还不降反升,恰恰是这种权责错配最直白的体现。#万科#王石#