拿下46倍回报,这家深圳的“水下VC”藏不住了

黑马VC登场。

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手搓量丨100%   AI含量丨0%

A股迎来又一个现象级的IPO。

4月16日，国产SSD主控芯片厂商大普微正式挂牌上市，成为创业板首家未盈利企业。首日开盘后，大普微股价大涨431%，市值已达到1068.9亿元。

作为国内极少数具备企业级SSD“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力并实现批量出货的公司，大普微在上市前就是一级市场上的当红炸子鸡。招股书显示，大普微完成过近十轮融资，累计融资额近二十亿元，股东名单上一线大牌VC/PE机构云集。

这其中，一家名为泽奕资本的机构成为最大的赢家之一。这家此前名不见经传的黑马VC，在大普微历次融资中连续多轮加注，是投资轮次最多的机构。按目前股价，泽奕资本的首轮投资回报已超过46倍。

公开信息显示，泽奕资本2020年成立，是一家非常新的机构。而且它极为低调，网上基本找不到关于它的更多资料。

不过，在大普微上市不久前，我在深圳见到了泽奕资本创始人池可，这也是他第一次与媒体交流。池可告诉我，泽奕资本目前包括他在内只有五个员工，“募投管退”的核心环节基本由他亲力亲为。

这很容易让人联想到，硅谷近年来正在兴起一种被称为“Solo VC”的新模式。这类VC没有团队，也不设置复杂的组织架构，看项目、做尽调、投后管理全部由创始人单枪匹马地完成。与传统的大平台VC相比，Solo VC斗志旺盛且行动敏捷，往往能取得令人意想不到的战果。

泽奕资本莫非就是中国版的“Solo VC”？

一笔罕见的“S交易”

在人民币基金的大本营深圳，深创投就像是一座“黄埔军校”。不少投资人从这里走出，散落成星。池可在2014年进入深创投，这是他投资生涯的起点。但再往后，他的路径就显得颇为“另类”了。

作为一名注册会计师，他在深创投的岗位是“中台”的风控，这是一个看似平平无奇，实则非常特殊的位置。作为人民币基金的“一哥”，深创投基金规模庞大，投资经理遍布全国，而所有项目最终都要汇总到总部的风控中台。结果就是，池可在深创投每年要尽调数十个项目，并给出风险报告。累积下来，池可深度参与了上百个项目的投资研判。

这样的历练机会可谓是独一无二。池可有些感慨的跟我说，他很感激在深创投的这段经历，按平均一个项目投5000万计算，相当于自己每年接受了几十亿元投资的特训。这个机会对于一位年轻的投资人来说非常宝贵。

池可原来在会计师事务所做审计的时候，在项目上一待就是一个月。但投资机构的风控必须要在有限的时间内诊断企业的财务真实性、上市障碍以及未来的成长潜力，对经验和判断力的要求更高。更重要的是，在投资机构风控的作用不仅仅是投反对票，好的风控还应该在指出风险之外给出可行的风险化解方案。对于VC来说，能够解决的风险就不应该成为风险。

正因为善于给出好的建议，池可在深创投颇受投资团队的欢迎。这并不容易，在投资机构风控与投资经理往往是天然的矛盾体。

在深创投的高强度“实战训练”，很快让池可这个过去的投资小白练出了投资的“手感”。这种对价值的敏锐感知，最终在2020年迎来了一次爆发。因为一次非常偶然的机会，池可得以单枪匹马地创立了泽奕资本。

当时，深圳某机构有一只包含11个项目的到期基金寻求打包转让。当池可看到这个基金后，凭借多年的风控经验和对项目的快速研判，立刻感到这是一个难得的好机会。于是，他当机立断地成立了泽奕资本，并在最短的时间内接下了这个盘子。

当时，疫情刚刚爆发，创投市场一片悲观，这只基金的原投资人对这11个项目的退出前景毫无信心。甚至，一些项目的创始人后来告诉池可，他们自己心里当时也对公司前途直打鼓。但是，池可在仔细盘过这11个项目后，认为它们绝对不止值这个价。

池可有多笃定呢？他是这么跟我说的：“当你发现一个非常有价值的金矿时，不做成这个事情，我觉得对我后半辈子都是不负责任的。”事实证明池可是对的。很快市场回暖，交易还未交割完成的时候，受让资产就已经实现了账面浮盈。目前，该基金已经有两个项目完成IPO，三个项目转让退出，其中仅佑驾创新一个项目就赚回了整只基金。

这次近乎疯狂的“S基金”操作为池可带来了丰厚的账面回报，同时也标志着泽奕资本的正式诞生。

为什么要做一家“Solo VC”

泽奕资本不仅诞生的方式极为另类，创立之后的运作模式也跟大部分同行反着来。

随着LP的机构化，尤其是国资LP越来越多，创投行业正朝着团队规模化、决策流程复杂化的方向演进。

然而，泽奕资本至今仍保持着 5 人的精干团队。池可本人亲自主导了基金的募投管退全流程。如果不是因为目前的政策要求管理公司至少要有5个员工，池可甚至希望泽奕资本的团队能更精悍。

对于投资，池可有一套独特、自洽的哲学。池可认为，投资本质上是一种极其主观的行为，是每个人的世界观、价值观对项目的投射。“如果你真地看好，真地认可自己的逻辑，就不应该轻易被别人的意见所改变。”池可强调，如果一个投资人的判断框架轻易被外界动摇，那么他很难捕捉到真正的非共识机会。

因此，泽奕资本是主动选择要做一家“Solo VC”。这种扁平化到了极致的模式，让泽奕资本在面对好项目时能够拿出最快的决策速度和最强的执行力。

也因为如此，泽奕资本得以坚持一些大平台今天已经很难坚持的原则性做法。

比如，这些年由于退出难加剧，要求创始人签署个人回购协议几乎成了创投行业的“明规则”。但泽奕资本从创立以来几乎所有项目都不签个人回购。池可表示：“就算创始人要签我们也不会同意，风险投资不是保险投资，创业已经非常艰难，没必要用个人财产来赔付。我们愿意和创始人一同承担风险。”

另一个例子是，泽奕资本有一个项目在疫情期间业务遭遇了毁灭性打击，公司面临生死存亡。在那个时刻，部分大机构出于合规和风控的压力，要求创始人回购股份或撤资。但泽奕资本却做出了完全相反的选择，因为看好公司的长期价值，不仅没有施压，反而继续投钱支持。

说到这肯定会有很多人好奇，泽奕资本这样做，在如今的一级市场上能募到钱吗？

答案当然是可以。成立以来，泽奕资本已经成功募集了13只基金，总管理规模已超过20亿元人民币。一家“Solo VC”在中国能做到如此规模，应该会超出很多人认知。

泽奕资本的募资方式非常“古典”，只在池可的朋友圈里募资。随着逐渐投出成绩，也有一些母基金、国资LP向池可表示愿意出资，前提是泽奕资本多招些人，把前中后台搭建完整，机构化程度更高一些。但池可并不愿意这样做。在两个多小时的交流中，池可反复向我表示，在他看来泽奕资本的第一理念是“用纯粹的方式做投资”，不限制投资周期，不区分项目阶段，甚至不限制行业，只投有价值的项目。如果因为募资的压力而变得不纯粹了，池可认为是得不偿失。这种坚持获得了社会投资人的认可，泽奕资本统计过往LP复投率超过50%。而且部分国资也对此非常赞赏，已经多次为泽奕资本的基金出资。

八年投六轮

教科书般的“集中重注、多轮复投”

有人可能要说，在朋友圈里募资的“个人VC”在深圳很常见呀，很多专门做单项目基金的GP不就是这样吗？

如果你是这么想的，那就有点小看所谓“Solo VC”了。市面上的单项目基金，通常都是薅Pre-IPO项目的份额，讲究短平快，本质上是套利。我之所以称泽奕资本是“Solo VC”，是因为它在团队高度精简的同时，在投资逻辑上展现出不输给大机构的专业和犀利。

梳理泽奕资本的投资组合，你会发现它的投资风格很大胆，同时相当的成熟老练。

首先，坚持长期投资。泽奕资本看得懂、敢下注非常早期的项目，有不少项目是天使轮、Pre-A轮入局的。这意味着泽奕资本的投资周期可能会非常长，往往需要陪伴企业度过多个周期，一定是创业者身边最坚定的支持者。

第二，推崇利他主义。相比于追逐短期利益，泽奕资本更愿意把蛋糕做大。泽奕资本经常被创始人笑称是发ESOP时最容易谈判的投资人。这是因为池可相信，虽然某些时候牺牲了短期利益，但激励了项目团队，和团队利益绑定在了一起，往往更容易获得成功。

第三，偏爱重仓陪伴。泽奕资本的投资项目普遍持股比例较高，这是因为泽奕资本在看准的项目上会持续加注，多轮投资。泽奕资本不撒“胡椒面”，投资高度集中，核心项目一直控制在5个左右。对项目数量的克制，更有利于集中资源增加项目确定性。

泽奕资本对大普微投资，就很好的体现了上述的特点。

池可最初与大普微结缘是在2018年，当时大普微还处于非常早期的阶段，没有实质性的收入。池可认为，随着数字经济时代的到来，高性能的企业级SSD（固态硬盘）将成为数字基建不可或缺的核心要素，正是基于这种对终局的判断，让池可坚定的看好大普微。彼时池可在启赋国隆当合伙人，他推动启赋国隆完成对大普微的早期投资。

虽然从结果来看大普微的融资规模并不小。但回到过程当中，大普微的融资之路其实并非一帆风顺，很多次融资甚至相当坎坷。最惊险的一次是2023年的D轮，当时受中美关系等外部环境影响，原本已经过会的外资大牌机构纷纷选择退出，大普微面临着估值下调甚至融资失败的风险。关键时刻泽奕资本选择站出来领投，不仅稳住了大普微的阵脚，也极大地增强了后续投资人的信心。

到大普微上市前，池可本人、启赋国隆、泽奕资本在八年时间里累计投了大普微六轮之多，其中仅泽奕资本就投了4轮。

可以说泽奕资本真正做到了大胆资本、耐心资本。与此同时，泽奕资本也收获了市场给予的奖赏。招股书显示，泽奕资本旗下的平湖泽奕、平湖泽微、泽奕陆号、泽奕捌号4只基金一共持有大普微上市前5.53%的股份，按目前股价市值可达53.1亿元。

甘做创投圈的“毛细血管”

坚持长期、推崇利他、重仓陪伴，泽奕资本用一种“非主流”的方式为一级市场保留了一份难得的纯粹。

当主流VC的机构化走得太远，以至于在某些时候反而成为掣肘，泽奕资本证明了Solo VC或许也是一种可行的解法。它远比大平台的投资人更有创业心态，更容易与创业者共情，且强烈进取、行动更加敏捷。

当然，泽奕资本也并非没有付出“代价”，其中最明显的就是规模。池可坦言：“泽奕的模式有非常大的天然短板，你管不了大钱，管理规模很难上得去。”因此，要做Solo VC，首先得克制住“做大”的欲望，这可能是最难的一个人性关。

做不上规模，也就意味着一家机构无法进入“主流”视野，享受不到白马光环。池可对这一点看得很开。他表示，泽奕资本永远都会是中国创投行业的“中小微企业”，只是非常小的“毛细血管”角色。

但是，一个好的创投生态不能只有“主流”。像泽奕资本这样专业、耐心、有温度的“毛细血管”，亦是中国硬科技创投生态不可或缺的底层支撑。“做大”不是唯一的成功标准，在喧嚣的一级市场中，找准对的方式，守住对的坚持，同样能活出属于自己的精彩。

作者簪竹

投中网原创